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Siembra y Cobertura de Precios ¿Somos administradores del riesgo precio?

La superficie de suelo argentino sembrada con los tres principales cultivos, trigo, soja y maíz, ha llegado a una cierta estabilidad los últimos años, en torno a 24 millones de hectáreas, pero el volumen producido sigue en aumento por la permanente apuesta en tecnología, que elevan los rendimientos potenciales. Contrario a esto último, el volumen de granos sobre los que se toman coberturas de precios, avanza a un ritmo muy inferior, dejando a la vista el lento desarrollo en la gestión de decisiones comerciales, y el alto nivel de exposición al riesgo precio de nuestros productores agrícolas.
Considerando que los mercados a término locales operan contratos de futuros y opciones de futuros PUT y CALL, para soja, trigo y maíz, veamos el volumen de contratos operados en los últimos años.

 

Vemos que el volumen de soja operado se despega ampliamente del maíz y el trigo, pero si consideramos la evolución de las últimas campañas, se observa un estancamiento en las toneladas operadas, maíz sin embargo ha mostrado un continuo avance, aunque a un ritmo muy lento, y trigo muestra un retroceso, sobre todo en el trigo 17/18, cuyos precios fueron a la suba, disminuyendo la sensación de riesgo de bajas.

Veamos los volúmenes de contratos más operados, y los precios cubiertos de cada grano por separado, enfocándonos en la última campaña:

SOJA: De 6 futuros que representan la soja 17/18 (mayo, julio, agosto, septiembre, noviembre 2018 y enero 2019), tres fueron los más operados, veamos los volúmenes de mayor a menor:
  • Soja mayo 2018: Casi 8 millones de toneladas operadas. Este futuro recorrió mínimos de U$S 240/TN y máximos de U$S 326,5/TN, es decir que hubo una distancia de U$S 86,5/TN entre el piso y el techo de precios a este mes.
  • Soja noviembre 2018: Aún sigue vigente este contrato, por ahora se operaron 3,3 millones de toneladas operadas, con un precio piso de U$S 262/TN y un techo de U$S 346,5/TN. En este caso el recorrido hasta hora fue de U$S 84,5/TN.
  • Soja julio 2018: Este contrato fue operado para 2,8 millones de toneladas de soja, y el rango de precios que recorrió fue desde U$S 246 hasta 333/TN, nuevamente vemos una distancia de U$S 87/TN entre el piso y el techo.
MAÍZ: Muy por debajo del volumen de soja operada, veamos de los seis futuros posibles (abril, julio, septiembre, octubre, noviembre y diciembre 2018), los tres más operados en maíz.
  • Maíz julio 2018: Casi 3 millones de toneladas operadas a este mes, con un mínimo de U$S 141/TN y un máximo de U$S 185/TN, es decir que U$S 44/TN fue la brecha entre el piso y el techo de precios de este futuro.
  • Maíz abril 2018: Casi 2 millones de toneladas cuyo piso de precios fue de U$S 146,5/TN y el techo de U$S 189/TN, es decir que hubo U$S 42,5/TN entre el mínimo y el máximo cotizado a este mes.
  • Maíz diciembre 2018: Aún sigue vigente este contrato, y lleva operadas más de 769 mil toneladas, con un piso de precios de U$S 150/TN y un techo por ahora en U$S 194/TN. La distancia entre el mínimo y el máximo es por ahora de U$S 44/TN.
TRIGO: Para cubrir trigo 17/18 tuvimos 8 posiciones posibles (diciembre 2017, enero, marzo, mayo, junio, julio, septiembre y noviembre 2018), y hasta ahora entre todos estos futuros apenas se superan las 800 mil toneladas operadas. Veamos los dos futuros de más volumen y sus rangos de precios.
  • Trigo enero 2018: Se operaron 452 mil toneladas, y el rango de precios de este futuro fue desde U$S 154 a 178/TN, es decir que recorrió U$S 24/TN.
  • Trigo julio 2018: Apenas supera las 257 mil toneladas operadas a este futuro, con un piso de precios de U$S 172/TN y un techo de U$S 262/TN. Este futuro muestra una brecha inesperada de U$S 90/TN.
Los recorridos de precios entre pisos y techos operados en cada uno de estos futuros, muestra la relevancia de tomar buenas decisiones comerciales, y el nivel de riesgo que se asume por no hacerlo.
Pero seamos más didácticos para visualizar el nivel de coberturas (futuros y opciones de futuros PUT y CALL) que toma el productor argentino para estos tres granos, trasladando los volúmenes operados a quintales por hectárea, según la superficie sembrada en cada campaña, y comparemos estos volúmenes con los rendimientos promedio nacionales de las mismas.
Comencemos con soja, el grano con mayor nivel de cobertura de precios. Veamos que las últimas tres campañas las coberturas con futuros y opciones rondaron los 10 qq/ha de soja, si consideramos un promedio de rendimientos de 30 qq/ha, podemos decir que se cubre en el mercado a término aproximadamente un tercio de la producción. La presente campaña, con un rendimiento promedio muy inferior, muestra una proporción de coberturas claramente superior.

 

Pero veamos las coberturas realizadas hasta la fecha para la campaña 18/19, y lo que representa según los rendimientos proyectados, a menos de tres meses de que inicie la siembra. Se ha cubierto 1 qq/ha de soja, entre los contratos mayo y julio 2019, y los rangos de precios de estos futuros han recorrido desde pisos de U$S 266/TN hasta techos de U$S 313/TN, es decir que ya se pudieron haber captado diferencias de U$S 47/TN para usa soja que aún no está sembrada. Veamos entonces que de las coberturas realizadas cada año para este grano, apenas se alcanzó por ahora un 10% previo a la siembra, que representa un 0,3% del rendimiento proyectado.

Pasemos a maíz, en las últimas campañas se han cubierto un equivalente a entre 10 y 12 qq/ha, es decir entre 12 y 15% de los rendimientos promedio. Suponiendo rendimientos promedio normales este año, podemos decir que a un mes del inicio de la siembra se han tomado coberturas por menos del 1% del rendimiento proyectado, a valores que rondaron entre U$S 152 y 180/TN, es decir, con un recorrido de U$S 28/TN entre el piso y el techo.

 

Para terminar, veamos el nivel de coberturas de precios en trigo. Se observa cómo, desde que la comercialización de este cereal se simplificó, a fines de 2015, los volúmenes operados disminuyeron, dado que una de las razones de poner precio futuro antes de esta fecha, era asegurar precio y entrega del cereal, por las complicaciones que presentaba para ser exportado. Entonces los volúmenes de trigo con coberturas futuras rondaron entre 4 y 5 qq/ha, es decir aproximadamente 15% de los rendimientos promedio.
La campaña 17/8 sin embargo, muestra un nivel de coberturas inferior a 2 qq/ha, relacionado esto con las subas de precios los últimos meses, que alientan a la especulación y búsqueda de techos más altos, reduciendo el nivel de coberturas para acotar el riesgo precios.
Veamos por último el nivel de cobertura del trigo 18/19, a más de tres meses del inicio de cosecha, que alcanza un volumen de 1,4 qq/ha, y podría indicar un aumento en las coberturas para esta nueva campaña. Los precios que atravesaron los futuros 18/19 hasta ahora fueron mínimos de U$S 160/TN y máximos de U$S 235/TN, con lo que tenemos un recorrido de U$S 75/TN.
Si discriminamos entre contratos futuros y opciones PUT y CALL operadas para el trigo 18/19, nos encontramos con un dato muy interesante, 1,3 qq/ha corresponde a opciones PUT y CALL, cuando normalmente las opciones de futuros son las menos operadas como herramienta de cobertura. Esto en el caso específico del trigo, se relaciona con los precios futuros de las últimas semanas, que han dado oportunidad de tomar opciones a valores de prima muy convenientes, y propicio el armado de estrategias flexibles, que permiten cubrir pisos de precio altos, quedar abiertos a subas en caso que el mercado siga en alza.

 

Recomendaciones

Soja: Hoy con futuros mayo y julio 2019 por encima de U$S 280/TN, debería tomarse en consideración la realidad agrícola de América, que espera una cosecha 18/19 muy abultada, y tomar coberturas por al menos un 20% de lo que se espera cosechar, que, de tomarse esta decisión, debiéramos estar en un nivel de coberturas de 6 qq/ha, 5 más de lo que se observa midió.

Maíz: Futuros abril y julio 2019 por debajo de U$S 170/TN son para no tener en cuenta, creemos que el corto plazo dará oportunidad de superar los U$S 175-180/TN, en cuyo caso se recomendaría tomar valor por al menos el 15% de lo que se espera producir, que representa 10-12 qq/ha.

Trigo: Futuros enero y marzo 2019 entre U$S 225 y 230/TN son precios techo por los rangos que estuvieron siendo operados hasta ahora, por tanto, se recomienda tomar precios a cosecha por un 40-50% de lo que se espera cosechar, lo que representa 12 a 15 qq/ha de los rendimientos promedio. Esperar subas en el corto plazo, y no tomar estos precios, es parte del juego de la especulación y demuestra una falta de análisis de la rentabilidad de este cultivo. Pensemos que estamos a 13 qq/ha de distancia de tener un nivel de cobertura en trigo coherente con el momento del mercado que se está viviendo.

Conclusiones: Ser autocríticos nos permite revisar nuestras decisiones y modificar comportamientos que nos alejan de mejorar. Ver el nivel de coberturas que venimos manejando, confrontarnos con un mercado alcista y la falta de decisiones comerciales previo a la siembra y/o a la cosecha, debe darnos la pauta que la gestión comercial de nuestras empresas es una materia pendiente en el agro, digna de ser tenida en consideración, cuando vemos recorridos de precios entre U$S 40 y 80/TN para los diferentes granos en juego, y que estas diferencias de precio pueden representar ganar o dejar de ganar 25 a 40% de valor para nuestra mercadería.
Si algún profesional del agro o productor, tomara a la ligera cualquier componente del rendimiento que pudiera afectar en más del 20%, deberíamos dudar de su criterio productivo. Usemos esta información para analizar el nivel de cobertura de cada empresa, y los precios que se perdieron por no acotar riesgo a través de las herramientas comerciales disponibles, los futuros y las opciones de futuros.
Para analizar y tomar decisiones, no de cobertura de precios, sino de capacitarnos y desarrollarnos en la gestión de toma de decisiones comerciales.

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