06Jun
Informes de Salvador Di Stefano
06/06/2022 - Salvador Di Stefano
Alberto flojo de dólares
El gobierno está flojo de dólares, el campo no vende soja. A los que hablan mal de Cristina, los echan del gabinete; los que hablan mal del presidente, siguen.
¿Cómo venimos con la balanza
de dólares?
. - Hace un año atrás la
balanza de dólares era deficitaria en U$S 2.496 millones y, en los últimos 12
meses, es deficitaria en U$S 1.886 millones.
¿Motivos?
. - La balanza de bienes crece, hay más exportaciones que importaciones, si bien no es un flujo natural, ya que las importaciones están reprimidas, el saldo es positivo gracias a los enormes ingresos del sector campo que aportan más de U$S 40.000 millones de superávit anual que luego es consumido por el saldo deficitario de otros sectores como químico, máquinas y equipos, comercio, automotriz entre otros.
. - El sector servicios tiene
como grandes partidas los servicios de Turismo, Fletes, Servicios de
Información e Informática, Servicios Profesionales y Técnicos, entre otros.
Este sector incrementó notablemente su déficit, en especial por turismo, transporte
de pasajeros y fletes.
. - Ingresos primarios y
secundarios muestran la evolución del rubro intereses (ingreso y egreso),
utilidades y dividendos (ingreso y egresos), remuneraciones y otros. El mayor
peso de esta cuenta viene por el pago de intereses al exterior.
. - Cuenta Capital y
Financiera está representa por la compra y venta de billetes del sector privado
no financiero, inversión extranjera directa, préstamos financieros y otros. El
mayor peso está en la cuenta préstamos financieros, ya que Argentina es
altamente deficitaria, no ingresan dólares del exterior para financiar a
empresas argentinas por tener un cepo que expulsa capitales.
. - En resumen, tenemos menos déficit
en el flujo de dólares que un año atrás, pero la tendencia es negativa, ya que
para el mes próximo esperamos que el rojo de los últimos 12 meses supere al
rojo de los 12 meses anteriores. No hay mira en el horizonte de un fuerte
ingreso de capitales, al menos por el mercado único y libre de cambios, en
donde el ingreso de dólares para inversión se hace a un valor de $ 120.
. - Hay un fuerte ingreso de capitales por el mercado de capitales, en donde llegan dólares del exterior y se consiguen pesos con una contraparte local. Alguien trae dólares, y algún privado quiere migrar de pesos a dólares al exterior. En este caso el dólar se consigue a $ 210.
Concepto |
12
meses 4/21 – 5/20 |
12
meses 4/22- 5/21 |
Diferencia |
Bienes |
U$S
11.549 |
U$S
14.117 |
+22,2% |
Servicios |
(U$S
2.296) |
(U$S
6.775) |
+
195,1% |
Ing.
Primario y Sec. |
(U$S
2.826) |
(U$S
3.334) |
+ 16,5% |
Cta. K
y Financiera |
(U$S
8.887) |
(U$S
5.894) |
(33,7%) |
Saldo |
(U$S 2.496) |
(U$S 1.886) |
(24,4%) |
Reservas
Brutas |
U$S
40.263 |
U$S
42.007 |
+ 4,3% |
¿Con este flujo de dólares
negativos no hay miras de una suba de reservas?
. - Las reservas brutas subieron
4,3% en los últimos 12 meses tomando el mes de abril de 2022 versus abril de
2020. Lo que sucede es que si a las reservas brutas les quito el dinero de
terceros que la componen, me quedan con saldo negativo.
¿Cómo estamos al cierre de
mayo?
. - En los últimos 12 meses las reservas cayeron el 0,7%, mientras que los pasivos monetarios, que son la suma de la circulación de moneda más los encajes, más las leliq y los pases, suman un aumento del 49,2%. El resultado de dicho aumento en los pasivos monetarios es una inflación del 60% anual al mes de mayo y un aumento del 50,3% en el dólar de equilibrio que se ubica en $ 222,50.
Concepto |
Mayo
2021 |
Mayo
2022 |
Diferencia |
Reservas |
U$S
41.872 |
U$S
41.561 |
(0,7%) |
Pasivos
Monetarios |
$ 6.197.510 |
$ 9.246.235 |
+ 49,2% |
Dólar
de equilibrio |
$ 148,0 |
$ 222,5 |
+ 50,3% |
¿Es un buen momento para
comprar dólares?
. - Hace un año atrás el dólar
blue estaba por encima del dólar de equilibrio, este año sucede lo contrario. Esto
indica compra, hace 5 meses que el dólar blue no sube.
¿Cuál es la diferencia
respecto a un año atrás?
. - El impacto del pago de los
tributos es muy grande. Por otro lado, vemos que está ingresando dinero a
través del mercado de capitales y esto presiona a la baja al dólar contado con
liqui, que genera influencia en el precio del dólar blue.
¿Cómo venimos en el exterior?
. - El gobierno americano está mostrando una desaceleración económica, a pesar del crecimiento en la oferta laboral, vemos que la economía podría tender a contraerse. La Reserva Federal sigue con la política de elevar los tipos de interés. La próxima reunión es entre el 14 y 15 de junio en donde es probable una suba de 0,5%. La meta de una inflación objetivo del 2,0% no será cambiada. Un cambio de la meta podría desprestigiar a la Reserva Federal, si cambia la meta una vez, lo puede hacer varias veces. En cambio, si sigue con una meta de inflación del 2,0% y no logra el objetivo el desprestigio sobrevendrá en forma invariable. Difícil momento para la Reserva Federal. No obstante, creemos que puede surfear la ola de complicaciones.
¿Qué pasaría con los granos?
. - Tenemos doble influencia, por un lado, la suba de tasas debería planchar el precio de las materias primas, ya que asistiríamos a una revalorización del dólar. Por otro lado, la guerra en Ucrania lejos está por terminar y los ataques a puertos graneleros impactarían en los precios. Los granos están a precios altos, en recorrido lateral, con final abierto. Desde nuestro punto de vista, venderíamos o tomaríamos coberturas por la campaña actual y la que viene.
¿Qué hay vendido en soja?
. - El productor, sobre una
cosecha probable de 43,3 millones de toneladas de soja, solo vendió con precio
8,4 millones de toneladas, el 19% de lo que estaría cosechando. Esto implica
que quedan 34,9 millones de toneladas por vender. Si a esto le sumamos el stock
de años anteriores, podríamos estar con 50 millones de toneladas sin vender.
Esto implica una campaña adentro y más de U$S 30.000 millones en el campo.
¿En maíz?
. - Se estima una cosecha de
49,2 millones de toneladas, solo se vendieron con precio 19 millones de toneladas,
por ende, restan vender 30,2 millones de toneladas, algo así como U$S 9.000
millones.
¿En trigo?
. - Quedan sin vender 4,2 millones
de toneladas de la campaña 2021/22, de cara a la próxima campaña que recién ahora
se está sembrando o se acaba de sembrar según la zona del país, estimamos una producción
de 19 millones de toneladas, y solo hay vendida con precio 2,6 millones de
toneladas.
¿Cómo interpretás estos
números?
. – Hay más plata en silos en el
campo que en las reservas del Banco Central. El hombre de campo no tiene una
gran cultura financiera, por ende, se siente más cómodo guardando granos. El problema
de la guarda de granos es que, si pasás de un ejercicio a otro con granos, el
mayor valor genera base imponible del impuesto a las ganancias y el saldo a
pagar resulta elevadísimo, con un problema adicional, que sienta las bases de
anticipos muy altos mensuales para los meses que vienen.
¿Qué
es lo mejor?
. - Vender y comprar insumos,
bienes de capital o desarrollar nuevas inversiones como podría ser desarrollar
un negocio de vacas de cría, comprar campos o engorde de porcinos. Mi impresión
es que el hombre de campo está muy angustiado con la posibilidad de que el
gobierno salte el cerco y quiera cobrar retenciones por decreto.
No
lo podría hacer, solo por ley del Congreso
. - Tampoco podría presentar
el impuesto a la renta inesperada y hoy lo presenta. Creo que de este gobierno
se puede esperar cualquier cosa. Fijate que al presidente le dicen borrachín y
nadie echa a ese funcionario, pero si hay una información en off que perjudica
a la vicepresidenta a ese funcionario se lo despide de inmediato.
¿Qué me querés decir?
. - Que las ideas de la
vicepresidenta y el Instituto Patria pesan demasiado en el gobierno. Hay que
andar con calma, meditar muy bien las palabras que se digan, pero estar
preparados para lo peor. En la Argentina, los patos les tiran a las escopetas.
Si anuncian más retenciones, ¿Julián
Domínguez renuncia?
. - La cercanía de Matías
Kulfas al presidente era más cercana que la de Julián Domínguez, sin embargo, se fue. Aquí se puede esperar cualquier cosa.
¿Hay gasoíl?
. - Es la pregunta que nos
hacen en todas las conferencias que asistimos, hay que convivir con el faltante
de gasoíl hasta que pase la cosecha, pero si seguimos con la idea de que el
precio minorista sea más bajo que el mayorista, el faltante de gasoíl está
asegurado. Es una política de precios nunca vista, estamos condenados al
fracaso, o a comprar naftero.
Conclusiones
. - La soja, el trigo y el
maíz están a precios muy altos y el recorrido lateral de las cotizaciones pre
anuncian una toma de ganancias. Cuidado, vender o asegurar precios, quedarse de
brazos cruzados en un error garrafal.
. - El precio del dólar blue,
MEP o contado con liqui está muy en precio, comprar para acopiar es una buena
opción. Sin embargo, mi preferencia es por la compra de activos o insumos. Campos
o propiedades a muy buen precio.
. - El martes 14 de junio se
conoce el índice de precios minorista, nos sigue gustando mucho el plazo fijo
ajustado por inflación, que se lo conoce popularmente como plazo fijo UVA. Esperamos
una inflación superior al 5% mensual, el acumulado de 12 meses estaría por
encima del 60%.
. - El próximo 9 de julio
pagan cupón todos los bonos globales en dólares, desde el que vence en el año
2029 hasta el que vence en el año 2041, cada bono es un flujo diferente. El
bono AE38 vale U$S 32,25 y paga entre julio de 2022 y julio 2023 cupones por
U$S 4,85 que no es una mala renta, el 15% en dólares. A su vez este bono lo podés
caucionar y conseguir pesos por el equivalente al 80% de lo que vale el bono a
una tasa del 45% que, en función de una inflación esperada a futuro del 78%
anual, es una tasa muy baja.
. - El bono global con
vencimiento en el año 2041 vale U$S 32,50 y entre julio del año 2022 y julio
del año 2023 paga renta por un total de U$S 4,75, casi el 14,6% en dólares.
Este bono lo podés caucionar como cualquier bono de mercado.
¿Más información?
. - En los Informes Privados te ampliamos datos de perspectivas de tasa de interés, dólar mayorista, tasa de inflación y dólar blue para los próximos 12 meses, lo que opina la media de mercado y nuestras propias proyecciones. El mapa de precios agrícolas. Más de tasas del mercado financiero. Todo lo que tenés que saber de la economía real.
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¿Dónde estás esta semana?
. - Miércoles con los amigos de Provimil en Capital Federal y en Oncativo a la noche con la empresa Alltec. El jueves por la noche en Coronel Moldes y el viernes en Vicuña Mackenna con la empresa Pampa Seeds.