01Jun
Informes de Salvador Di Stefano
01/06/2022 - Salvador Di Stefano
Giro a la derecha, invertir en bonos, dólar y UVA
La sociedad está girando a la
derecha y el próximo presidente podría ser pro mercado, lo que le daría vida
al mercado de bonos. ¿Qué bono habría que comprar?
Los problemas recurrentes de
Argentina llegan por la falta de dólares y el déficit fiscal, con un gobierno
que desea maquillar las cuentas públicas para que sean menos deficitarias sin
atacar el problema de fondo, y poniendo palos en la rueda en el mercado cambiario
para que no falten más dólares de los que ya faltan.
En el plano fiscal, el déficit
de los últimos 12 meses equivale a 4,2% del PBI, y sumaría el equivalente a U$S
21.302 millones, financiado en un 87,1% con emisión monetaria. Con esto nos
aseguramos una alta inflación para el año 2022, nosotros la estimamos en un 79%
anual.
La balanza de dólares está muy
complicada, pasaremos datos de los últimos 12 meses desde mayo 2021 a abril
2022. La balanza comercial nos deja un saldo positivo de U$S 14.117 millones,
la balanza de servicios un déficit de U$S 6.776 millones. Intereses,
dividendos, remuneraciones, transferencias de capital y financieras traen como
resultado un déficit de U$S 9.227 millones. El resultado final es que la
balanza de dólares en 12 meses nos deja un resultado negativo de U$S 1.886
millones.
Algunos números para destacar
son la escasa inversión extranjera directa que suma apenas U$S 734 millones en
un año y el saldo de la balanza de turismo que es negativo en U$S 3.253
millones.
El Banco Central República
Argentina hace sus esfuerzos para limitar la suba de los mínimos en las
tarjetas de crédito, de esta forma pone trabas a la salida al exterior de los
argentinos. Un pasaje al exterior suma algo más de $ 400.000 por persona, los
bancos limitan el crédito a sus clientes para que, en caso de viajar, tengan
que pagar en efectivo. No obstante, en los últimos meses, se multiplicó por 3 el
consumo de la tarjeta en dólares, lo que muestra una corriente de viajes al
exterior en ascenso. Más problemas para el Banco Central, en noviembre comienza
el mundial y el drenaje de dólares se aceleraría notablemente.
El sector económico que más dólares
le aporta al Banco Central es el campo, ya sea por la exportación de cereales y
oleaginosas, como alimentos y ganadería entre otros, aporta la friolera de U$S
44.523 millones, si no tuviéramos un contexto mundial de precios
internacionales en niveles récord, el Banco Central ya se habría quedado
desnudo de divisas hace un año atrás. Los términos de intercambio de nuestro
país son los más altos de la historia, los precios de nuestras exportaciones crecieron
notablemente versus el precio de las importaciones. La soja es peronista, esta
administración tuvo mucha suerte con la racha de suba en el precio de los
granos.
El Banco Central trata de
contener el precio del dólar mayorista, el FMI le permitió que intervenga
activamente en los mercados de futuros, por eso es nuestra guía sobre lo que
puede ocurrir en el mes de junio. Desde que Miguel Pesce llegó al Banco Central
nunca tuvo un mes de pérdida en la intervención en el mercado de futuro,
siempre fijó precios futuros del dólar por encima del valor que tuvo la divisa
al vencimiento de la operatoria.
El precio del dólar futuro al
30 de junio es de $ 125,47, la diferencia contra el precio de cierre del dólar
mayorista al 31 de mayo es del 4,4%. Esto implicaría que el dólar mayorista en
el mes de junio no superaría dicha marca, incluso es altamente probable que se ubique
por debajo de este guarismo.
Si estimamos para junio una devaluación
del 4,2%, que es lo mismo que aumentó el dólar oficial en el mes de mayo, podríamos
decir que la inflación tendría un piso en torno de dicho valor, mientras que el
techo lo fijará la expectativa de suba de los precios en general. Para el mes de
mayo se espera una inflación superior al 5%, todo hace indicar que, si entramos
en junio con un piso del 4,2%, volver a tener una inflación superior al 5% es
altamente probable.
Para hacer una inversión en
pesos, el plazo fijo UVA luce interesante, cada tres meses está dando una rentabilidad
muy elevada, por ejemplo, entre marzo y mayo el UVA aumentó el 17,8%, entre
abril y febrero el 14,2%, entre marzo y enero el 11,6%. Esta es la diferencia
entre el valor del índice UVA que informa el Banco Central. Creemos que entre
los meses de abril y junio estará dando una tasa superior al 17%. De cara al
futuro, entre junio y agosto la tasa que podría llegar a obtenerse se ubicaría
entre 15% de piso y un máximo del 16,5%.
Con el faltante de dólares que
hay en el país, y las escasas reservas, es probable que el dólar MEP comience
un proceso de suba importante. Al 31 de diciembre de 2021 el dólar MEP valía $
197,80 y al 31 de mayo cotizó en $ 207,67 con un aumento del 5,0%, en igual período
de tiempo el índice UVA subió el 25,5%. Claramente los plazos fijos UVA le
están sacando una ventaja importante a la evolución del dólar MEP, sin embargo,
la revancha podría estar a la vuelta de la esquina.
Si tomamos el período de un año, el dólar MEP subió el 30,2%, mientras que el plazo fijo UVA subió el 56,8%, esto muestra a las claras un atraso importante en la cotización del dólar frente a una alternativa de inversión atada a la inflación.
|
Concepto |
5 meses |
12
meses |
|
Dólar
MEP |
5,0% |
30,2% |
|
UVA |
25,5% |
56,8% |
Sin embargo, si querés
aprovechar un instrumento de inversión que te deje una muy buena rentabilidad
antes de las elecciones presidenciales 2023, nos parece que el bono AE38 es muy
atractivo. En primer lugar, deberíamos decir que 2/3 de su emisión está en
manos del Estado, con lo cual la porción flotante de bonos en el mercado es
escasa, lo que hace que el precio no sea tan volátil.
El bono vale U$S 32,12, antes
de llegar a las elecciones presidenciales del 2023 el bono paga cupones de
interés por el equivalente a U$S 4,875, esto implica que recogés una tasa del
15,2% en dólares antes de las elecciones. La inversión se recupera en julio del
año 2027 cobrando cupones de renta y amortización.
Si gana un presidente pro
mercado, con voluntad política de lograr superávit fiscal y, en el término de
dos años levantar el cepo, este bono podría llegar a valer como mínimo un 50% a
diciembre del año 2022, lo que representaría una ganancia de capital del 55,7%
en dólares.
Si no gana un presidente pro
mercado, este bono seguramente se seguiría pagando en los meses siguientes,
pero en el año 2027 comenzaría a pagar amortización y sería difícil honrar esa
deuda si el país sigue con cepo, con lo cual sería probable una nueva
reestructuración, en dicho escenario no vemos que el bono caiga de los valores
actuales.
En conclusión, creemos que lo peor para el
bono AE38 ya pasó, los cupones a cobrar hacen atractivo al bono y la llegada
de un presidente pro mercado le puede inyectar una gran utilidad a tu cartera,
si contás con este título.
El bono se puede caucionar (tomar
dinero con garantía del título). Te dan hasta el 80% del valor del título en el
mercado en pesos a una tasa del 40% anual, tomar este dinero y colocarlo en un
plazo fijo UVA, que para los próximos 360 días podría dejarte una rentabilidad
superior al 80%, no parece una diferencia menor para ir despuntando el vicio. El
mix de lo que pagás por la caución y lo que recibís neto de omisiones te puede
dejar una utilidad adicional del 30% anual.
Resumen
El mix de invertir un 50% de
la cartera en dólares (puede ser dólar billete u obligaciones negociables
privadas en dólares que rinden aproximadamente entre el 3% y 6% anual), un 30%
en instrumentos en pesos ajustados por inflación (preferentemente plazos fijos
UVA) y 20% en bono AE38 no parece descabellado, frente a las encuestas de opinión
que hoy marcan un giro a la derecha de la sociedad y la voluntad de que el
próximo presidente baje los niveles de inflación y elimine el cepo. Invertir en
2022 para monetizar en el año 2023.
Para invertir en acciones
argentinas, recomendamos empresas ligadas a materias primas, dejando a tu
voluntad el porcentaje a invertir dado la alta volatilidad de estos instrumentos.
Consultá por nuestros Informes Privados con proyección de la inflación, tasa, dólar oficial y dólar MEP de junio a diciembre 2022, para todo el año 2022 y de cara a los 12 meses restantes.
También, interesantes alternativas de inversión, lo que viene en materia financiera, materias primas, ganadería y expectativa de crecimiento 2022 y 2023. Los primeros 100 días del próximo gobierno. Invertir hoy para monetizar en el 2024.
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