21May
Informes de Salvador Di Stefano
21/05/2024 - Salvador di Stefano
Buscan anestesiar al dólar
La suba de tasas en las
LECAP, el ingreso de dólares de la cosecha, la aprobación de la ley bases y el
pago de deuda de julio, anestesian al dólar.
El gobierno colocó 4 letras
en pesos capitalizables que vencen el 14 de Junio de 2024 a una tasa de corte
del 4,2% mensual, el 1 de julio del año 2024 a una tasa de corte del 4,1%
mensual, el 26 de julio del año 2024 a una tasa de corte del 4,0% mensual y el
30 de agosto del año 2024 a una tasa de corte del 3,8% mensual. Estas tasas son
la nueva referencia de mercado, este dinero lo colocaron los bancos desarmando
posiciones de pases con el Banco Central. De esta forma, el gobierno comienza a
eliminar el stock de pasivos remunerados del ente monetario, canjeo una deuda
que estaba a una tasa del 3,33% mensual en el Banco Central por otra mucho más
elevada que ahora pagara la tesorería.
Si tomamos como referencia
una tasa promedio del 4,025%, y realizamos el cálculo de la tasa efectiva, esto
nos daría una tasa del 60,6% anual, que sería más alta que nuestra tasa de
inflación proyectada a 12 meses que se ubicaría en el 59,3% anual, esto no
daría que la nueva tasa de referencia sería positiva contra la inflación en
0,8% anual.
En un solo acto el ministro
de economía y el Banco Central definieron que la tasa de interés será positiva
contra la inflación, por ende, esto tendrá consecuencia en la familia de bonos
en pesos ajustados por inflación.
El bono TX26 está rindiendo
inflación más una tasa negativa del 3,0% anual, el bono TX28 está rindiendo
inflación más una tasa negativa del 0,5% anual, y el bono DICP está rindiendo
inflación más una tasa del 4,5% anual. Los bonos en pesos CER comenzarán a
rendir tasas positivas, por ende, habrá un reacomodamiento de precios entra las
distintas ofertas de mercado.
Los bonos en dólares son
atractivos, pero no por la tasa que pagan, por ejemplo, un bono en dólares como
el AL30 tiene una tasa interna de retorno del 21,4% anual, y el dólar
aumentaría en un año el 29,8% anual (sería la tasa efectiva de un aumento
mensual del 2,2%). Este bono a este ritmo no le gana a la inflación del 59,3%
anual esperada por nuestra consultora, sin embargo, si logra una baja de la
tasa por apreciación de capital el escenario sería muy distinto.
Los bonos en dólares son muy
atractivos por la posibilidad de que sus paridades suban, baje el riesgo país y
dejen una rentabilidad interesante a corto plazo. Tienen dos fechas claves por
delante, la aprobación de la ley bases, y el pago de amortización y renta del 9
de julio del año 2024. En ambos casos la reacción de los títulos debería ser
alcista. Para que el bono AL30 tenga una TIR del 15% anual antes de pagar la
amortización y renta el 9 de julio, el título debería valer U$S 70, desde los
valores actuales podría darse una suba del 20% en dólares.
Argentina necesita mostrar
una suba de los bonos en dólares para lograr una baja del riesgo país, y de
esta forma conseguir financiamiento externo. Por eso, hoy pasan a ser más
atractivos los bonos en dólares, que los bonos en pesos ajustados por
inflación.
La baja de la inflación no
deja fuera de mercado a los bonos en pesos que ajustan por inflación, lo que
les quita el incentivo es que el gobierno este ofreciendo letras capitalizables
a tasas superiores a la inflación esperada a un año. Este cambio en la tasa de
referencia es muy importante.
Capitulo
dólar
El mercado de futuro del
dólar habla a través de sus cotizaciones, la tasa implícita del dólar futuro es
del 42,7% anual, si la llevo a tasa efectiva es del 52,1% anual, y se ubica por
debajo de la tasa de inflación esperada que es del 59,3% anual, y por debajo de
la tasa efectiva del promedio de las lecap que se ubica en el 60,6% anual.
El gobierno desea que los
agentes económicos no compren dólares, y salgan a financiar a la tesorería con
el fin de terminar de eliminar los pasivos remunerados del Banco Central. De
esta forma lograría estar más cerca de una dolarización de la economía.
Con tasas de interés
positivas frente a la inflación, la compra de dólares deja de ser atractiva. El
dólar MEP termino en $ 1071, el dólar CCL en $ 1.104 y el dólar blue en $ 1.120.
Estos valores pasan a resultar poco atractivos si el gobierno logra bajar el
riesgo país, honra los pagos de la deuda, sigue en el camino de lograr superávit
fiscal, continua con niveles de emisión en pesos muy bajos, y por encima de todo,
paga tasas de interés positivas contra la inflación esperada a 12 meses.
Conclusión
. - El gobierno está cambiando
la tasa de referencia de mercado, en el marco de un cambio de deuda del Banco
Central a la Tesorería, buscando capitalizar el balance del Banco Central para
reducir los niveles de inflación que en abril nos mostro una tasa de inflación
minorista del 8,8% y mayorcita del 3,4%.
. - En este escenario la tesorería
tendrá que realizar mayores esfuerzos para lograr superávit fiscal, ya que
tendrá que pagar más en concepto de intereses al año. Esto implicará buscar el
camino para que argentina pueda crecer y lograr más ingresos fiscales,
combinado con un mayor baja del gasto público. Cuidado con el nivel de
actividad a futuro. Por esto no soy tan optimista con las acciones.
. - El ajuste del sector público
continua, lo que afectará al consumo público, que solo podrá mitigarse con una
suba del consumo privado. Para que el consumo privado crezca es necesario
alcanzar niveles de inversión privada más elevados que los actuales, de lo
contrario el año 2024 mostrara una fuerte contracción del PBI, y en el año 2025
el rebote dependerá de la inversión que proyecte el sector privado.
. - La tasa de plazo fijo está
en el 30% anual, lo que no da una tasa efectiva del 34,48% anual, es un pésimo
negocio, ya que teniendo en cuenta que la inflación podría ubicarse en el 59,3%
para los próximos 12 meses, el plazo fijo tradicional nos dejaría como
resultado una tasa de interés negativa frente a la inflación del 15,6% anual.
. - Se viene un escenario en
donde las colocaciones en los bancos pasaran a buscar más rendimientos en otros
activos financieros, como podrían ser los fondos de inversión, que colocados en
instrumentos como Lecap o bonos en pesos ajustados por inflación pueden
duplicar el rendimiento de un plazo fijo. Para inversores más sofisticados
pueden armarse su propia cartera, maridando letras en pesos capitalizables,
bonos en pesos ajustados por inflación y bonos soberanos en dólares, en la
proporción que mejor los deje dormir tranquilo.
. - Con las tasas de interés
que paga la tesorería, el dólar billete seguiría planchado en este contexto. El
Banco Central aspira pesos, plancha el dólar, licua deudas, le mete motosierra
al gasto público, es una casa de electrodomésticos completa, que aprovecho el
Hot Sale y le puso más pimienta a la economía en mayo.
. - No olvidar que se está levantando la cosecha de soja y maíz de primera, en breve reservas por encima de los U$S 30.000 millones, más reservas y tasas en pesos positivas, dejan al dólar anestesiado por un tiempo.
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Descargo de responsabilidad:
Salvador Di Stefano SRL no se responsabiliza por el resultado final de las
recomendaciones efectuadas en el presente informe sobre operaciones económicas
y financieras llevadas a cabo por el usuario.
