25May
Informes de Salvador Di Stefano
25/05/2022 - Salvador Di Stefano
Emitimos más que en la pandemia
El aumento del gasto público y
el déficit obligó al gobierno a emitir más que en la pandemia. Hay que
dolarizar carteras, podés cantar bingo con los bonos globales.
¿Cómo
viene la economía?
. - Tenemos un doble comando,
por un lado, el presidente quiere alinearse al acuerdo con el FMI, mientras que
la vicepresidenta quiere incrementar los ingresos de la población. El mix de mayor
gasto sobre los ingresos nos termina dejando un déficit crónico que es muy difícil
de financiar.
¿Cuánto
nos falta financiar?
. - Con los ingresos genuinos de los últimos 12 meses solo financiamos el 80,4% del total de gastos más intereses, el resto hay que financiarlo.
¿De qué
cifra estamos hablando?
. - En los últimos 12 meses el déficit, medido en pesos, fue de $ 2.456.349 millones.
¿Cómo se financió?
. - En un 87,1% con emisión
monetaria, un porcentaje muy superior al que tuvimos en medio de la pandemia.
¿Me
lo explicás mejor?
. - Como no, en los 12 meses
que van entre mayo de 2020 y abril de 2021 el déficit fiscal fue de $ 1.943.520
millones y de ese total $ 1.582.702 fue financiado con emisión monetaria, esto
implica el 74,7% del total del déficit.
Sigamos
. - El déficit de los últimos 12 meses, mayo 2021 y abril de 2022, fue de $ 2.456.349 millones, y de ese total $ 2.139.712 millones fue financiado con emisión monetaria. Esto explica el 87,1% del déficit total.
¿Qué
se hace con esa emisión?
. - El Banco Central la
absorbe y la convierte en un pasivo de la entidad, coloca leliq y pases.
¿Cuánto
suman el stock de leliq y pases?
. - Al mes de abril el stock
suma $ 5.251.780 millones, por ese monto en los últimos 12 meses se pagaron
interese por un total de $ 1.495.588 millones.
¿Entonces?
. - En los últimos 12 meses se
emitieron $ 2.139.712 millones y se pagaron en intereses de deuda del Banco
Central $ 1.495.588 millones. Una explosión de emisión de pesos que lo único que
hace es potenciar la inflación todos los meses.
La
suma de la emisión y el pago de intereses del Banco Central es más elevada que
el déficit fiscal
. - Para ponerlo en números
más simples, el déficit fiscal de los últimos 12 meses es de $ 2,5 millón de
millones. La suma de lo emitido más la tasa pagada por la deuda del BCRA es de
$ 3,6 millón de millones.
¿Consecuencias?
. - La primera consecuencia es
que será difícil bajar la inflación y contener la brecha cambiaria con tanto
desorden en las cuentas públicas, emisión más alta que en la pandemia y pago de
intereses desmesurados por la deuda del BCRA.
¿Qué nos espera a corto plazo?
. - La inflación será cada vez
más elevada, el Banco Central se verá obligado a subir la tasa de interés de política
monetaria, esta tasa es la que se aplica a la deuda en leliq y pases, lo que
genera un mayor pasivo del Banco Central y potencia a la suba la inflación y la
brecha cambiaria.
Es
un círculo vicioso
. - Más déficit es igual a
más emisión, esto implica más inflación, suba de tasas, aumento de los intereses
que paga el Banco Central y más brecha cambiaria.
¿Cómo
se rompe este círculo vicioso?
. - Con un circulo virtuoso,
esto implica superávit fiscal, no hay porqué emitir moneda, esto calma la
inflación, podríamos entrar en un escenario de baja de tasas y la brecha
cambiaria se podría reducir.
¿Argentina
potencia?
. - El superávit fiscal es una
condición necesaria pero no suficiente para sacar a la Argentina de la
decadencia, necesitamos un plan de desarrollo económico, atrayendo inversiones
con la mirada puesta en la localización de las empresas que llegan, las inversiones
deberían estar orientadas mayoritariamente a empresas que exporten para generar
más dólares que puedan financiar la llegada de bienes de capital para seguir
creciendo, un aumento considerable en el empleo y el salario real.
Volvamos
a la coyuntura
. - En los últimos meses se
vio una fuerte expansión del gasto público, especialmente en marzo y abril con
tasas de crecimiento del 87%, mientras que los ingresos suben a un ritmo del
75%, esto implica que estamos generando las condiciones para aumentar el déficit
fiscal, esto implicaría más inflación y brecha cambiaria.
¿Qué proyecciones tenemos para el año 2022?
. - Estamos esperando una inflación
por encima del 75% anual, esto implica una tasa de interés mayor al 60% anual y una devaluación del dólar oficial del 55% anual.
¿Cómo
impacta esto en las inversiones financieras?
. - Con estos niveles de
inflación hay dos productos para elegir, compra del dólar bolsa e instrumentos atados
a la inflación. Los bonos que ajustan por el dólar oficial pueden ser una
opción, pero con algunas consideraciones.
Vamos
por parte, ¿dólar bolsa?
. - El dólar bolsa hoy cotiza
muy cerca del dólar solidario y tiene una brecha inferior al 80%, creemos que están dadas las condiciones internacionales y locales para que este dólar tenga una
brecha en torno del 100%. Esto implica que en la actual coyuntura debería valer
en torno de $ 240 como piso.
¿Bonos
que ajustan por inflación?
. - Estos bonos están bajo
sospecha, ya que el próximo gobierno podría verse obligado a reperfilar esta
deuda, en la actualidad estos bonos representan un stock de deuda equivalente a
U$S 73.231 millones. Si el Estado no tiene superávit fiscal y la deuda no se
puede licuar, lo más probable es que se termine reperfilando. Por eso lo mejor
es hacer plazos fijos ajustados por inflación. Bonos solo de corto plazo, como
el TX 23 que vence el 25 de marzo de 2023 y paga inflación más 1,65% anual. El
TX 24 que vence el 25 de marzo de 2024 paga inflación más el 4,97% anual. La
diferencia de tasa refleja tiempo y riesgo (probable reperfilamiento). Preferiría
comprar obligaciones negociables o pagarés de empresas privadas cuyo capital ajusta
por inflación y están avalados por una sociedad de garantía recíproca.
¿Bonos
ajustados por dólar linked?
. - A no asustarse por los
nombres, son bonos que ajustan según la evolución del dólar mayorista. El
Estado emitió muy pocos bonos, pero en el ámbito privado hay pagarés y obligaciones
negociables que ajustan por dólar mayorista y pagan tasas entre el 1% y 4%
anual. Estos instrumentos privados en su mayoría están avalados por una sociedad
de garantía recíproca.
Conclusión
Una buena cartera de renta
fija la podés armar con dólares billetes o bonos globales de Argentina en un
70%. Dentro de bonos globales preferimos un 60% en AL30 y 40% en AE38. El 20%
en instrumentos ajustados por inflación y un 10% en bonos atados a la evolución
del dólar mayorista. Las carteras tienen que comenzar a dolarizarse. Para los
amantes del riesgo comprar bonos globales en dólares a valores de 30% de
paridad generan alta adrenalina, si las próximas elecciones la gana un
presidente pro mercado, lo que hoy vale 30% mañana puede valer 60% sin mayores inconvenientes
en un plazo inferior a 2 años. Podés cantar bingo en un corto período de
tiempo. Atentos!
Para estar más atentos, lo mejor es suscribirte a los Informes Privados. Tendrás mayor grado de detalle de lo que puede suceder, información confidencial para la toma de decisiones. Esta semana, cuánto subirían las acciones, bonos y propiedades si el próximo gobierno baja la brecha cambiaria. Te dejamos nuestro contacto salvador@salvadordistefano.com.ar o al WhatsApp +54 9 341 570 1341
