16Ene
Informes de Salvador Di Stefano
16/01/2024 - Salvador Di Stefano
Inflación versus dólar billete
Si crees en el gobierno tenes
que vender dólares y comprar bonos en pesos que ajusten por inflación. Si no le crees, todos los caminos conducen al dólar.
El mercado está descontando
que la inflación del año 2024 se ubicaría en el 213% anual, mientras que se
espera que el tipo de cambio mayorista se ubique en $ 1.700 que representa una
suba del 110,3% anual. Estos datos los brinda el Relevamiento de Expectativa de
Mercado (REM) que informa el Banco Central República Argentina (BCRA).
De lo que observamos en el párrafo
anterior, daría la impresión que financieramente serían más aconsejables bonos
que ajustan por inflación que bonos que ajustan por dólar mayorista. En el caso
de los bonos duales, por el momento no son atractivos, ya que en los últimos
meses la suba del dólar mayorista superó holgadamente a la inflación.
La menor demanda de bonos ajustados
por inflación nos llevó a que, en el día de ayer el bono TV24 que vence en el
mes de abril y ajusta por dólar mayorista cotice a $ 800 cuando el dólar mayorista
hoy cotiza en $ 817,50. Para los que desean cubrirse ante una eventual
devaluación es un buen momento para comprar. Si el gobierno logra domar el presupuesto
público, comprar este bono no será un buen negocio, ya que la suba del dólar mayorista
para los próximos 12 meses se estima en el 110,3%.
En lo que respecta a los bonos
duales, lucen un poco más caro, el que vence en el mes de abril del año 2024
cuyo ticket es TDA24 cotiza a $ 820, cuando el dólar mayorista esta en $
817,50.
En cuanto a los bonos en pesos
ajustados por inflación, todas las familias de estos títulos tienen tasas negativas,
el que sobresale a nuestro juicio es el TX28 que cotiza a $ 1.133 y su valor técnico
es $ 833,47 esto implica que cotiza 136% sobre su paridad, el título tiene una
tasa de interés de retorno negativa del 9,2% anual, pero frente a una inflación
muy elevada en el año parece un número que podemos soslayar. El título paga
amortización e intereses en forma semestral comenzando en mayo del año 2024,
con lo cual es un título que te dará liquidez. La tasa que paga este bono es
del 2,25% anual. El bono vence en noviembre del año 2024, pagando amortización
y renta los meses de mayo y noviembre.
Hay otros títulos atractivos
como el TX26 y DICP, que si bien tienen tasas negativas su gran atractivo es el
pago de amortización y renta durante el año 2024 que le da liquidez.
Realizando una mirada de largo
plazo, si el gobierno toma las medidas correctas, la brecha cambiaria debería
disminuir, por ende, el dólar billete perdería atractivo, y su evolución sería
inferior al recorrido de los bonos ajustados por inflación, bonos duales y
dólar linked o mayorista.
En cambio, si el gobierno no
tuviera éxito con las medidas adoptadas, creemos que los bonos en pesos que ajustan
por inflación seguirían teniendo rendimientos elevados, y probablemente el dólar
billete suba más que el dólar mayorista ante un fuerte aumento de la brecha.
¿Qué podría salir mal?
La única forma de perder
dinero con los bonos en pesos que ajusten por inflación sería un canje
compulsivo de la deuda en pesos, algo que no está en el horizonte de decisiones
que podría tomar este gobierno, sin embargo, si podría ocurrir un canje
voluntario que no debería afectar a las cotizaciones de los bonos.
Resulta interesante que la
Anses le transfiera el fondo de garantía sustentable al tesoro, y que se
realice una consolidación de títulos públicos, eliminando la deuda intra estado
que no tiene ningún sentido de mantener en este caso. Esto sacaría del mercado
un alto stock de títulos en pesos, y podría darle aire al mercado. Algo parecido
podría ocurrir con los bonos en dólares, pero allí pesan otras variables.
Conclusión
.-Daría la impresión que vamos a
un cambio en las preferencias de las carteras de inversión, en donde vuelven a
tomar protagonismo los bonos en pesos ajustados por inflación, bajo la premisa
que el gobierno hará un ajuste presupuestario exitoso y que no violará derechos
de propiedad sometiendo a los tenedores de bonos a un canje compulsivo.
.-Los bonos soberanos en dólares
deberán ir a un canje voluntario, ya que bajo las condiciones actuales es difícil
poder honrarla mediante la estructura actual. Salvo que Argentina logre acceder
al mercado de capitales, consiguiendo financiamiento genuino para enfrentar
todos los pagos de deuda de capital que vencen desde el año 2025 en adelante. Esto
no implica que los bonos no sean una buena opción de compra, pero a determinados
precios y tomando ganancias en la medida que se aproximen a un techo en la
cotización. Por el momento el mercado no paga un valor superior a U$S 40 por la
deuda nominada en dólares, la familia de los bonos AL o GD, ya sea de corto o
largo plazo.
.-Parecería que los bonos en
pesos ajustados por inflación son una buena opción, si la estrategia del gobierno
es pisar el tipo de cambio mayorista y achicar la brecha. Si usted cree que el gobierno
puede tener un traspié tratando de lograr este objetivo, como siempre sucede en
la Argentina, todos los caminos conducen al dólar.
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