10Dic
Informes de Salvador Di Stefano
10/12/2023 - Salvador Di Stefano
Los bonos AL29 y AL30 son una ganga
Con superávit fiscal estamos lejísimo
de una reestructuración, los bonos tienen mejor retorno que las acciones, podes recuperar
la inversión en menos de 2 años.
La argentina sigue mostrando
una curva invertida de bonos, con el bono AL29 rindiendo el 40%, el AL30 el 35%
y el resto de los bonos AL35, AE38 y AL41 rindiendo en torno del 20% anual.
Cuando miramos atentamente las
emisiones entre bonos con jurisdicción local y extranjera nos encontramos que
el bono con vencimiento en el año 2029 tiene un stock de U$S 4.831 millones y
el AL30 un stock de U$S 29.673 millones.
Es interesante analizar que
ambos títulos pagan una tasa muy baja, en el caso del bono que vence en el año
2029 1% anual y el bono que vence en el año 2030 paga 0,75% anual hasta julio del
año 2027 y 1,75% anual desde esa fecha al final del vencimiento.
Estos bonos pagan tasas muy
bajas, frente una tasa del bono de tesorería americano a 7 años del 4,14%
anual. No parece que sea conveniente reestructurarlos, en todo caso habría que gerenciar correctamente los pagos, emitiendo nuevos títulos y haciendo frente a las amortizaciones
con nuevos bonos.
El bono AL30 amortiza U$S 4
cada U$S 100 en el año 2024 y U$S 16 cada U$S 100 en el año 2025. En el caso
del AL30 amortiza U$S 20 cada U$S 100 en el año 2025. Esto implica desde ahora
al año 2025 la suma de U$S 6.900 millones en concepto de amortizaciones a dos
años vista, con vencimientos altamente concentrados en el año 2025. Si
Argentina logra superávit fiscal, en menos de dos años se recuperaría el dinero
invertido.
Para el caso de los bonos
AL35, AE38 y AL41 los vencimientos de capital comienzan a operar en el año 2027
para el caso del bono que vence en el año 2038, en el año 2028 para el bono que
vence en el año 2041, y en el año 2031 para el bono que vence en el año 2035.
Entre estos tres bonos operan vencimientos
por U$S 70.239 millones, y su vencimiento opera a partir del año 2027, con lo
cual hay tiempo para juntar este dinero, o bien lograr la reputación para salir
a renovar deuda en el mercado de capitales.
La tasa de interés que pagan
es inferior al 4,25% anual, son bonos a largo plazo y el bono americano a 20
años rinde el 4,4% anual, mientras que el bono a 10 años rinde el 4,12% anual. En
este caso tampoco tendría sentido reestructurar la deuda, ya que el cupón de
tasa es similar a la tasa americana, y toda reestructuración podría llevarnos a
cupones de interés más elevados.
Conclusiones
.-Los bonos AL29 y AL30 están a
precios muy bajos, cotizando en torno de los U$S 37,0, son casi una acción del
mercado de capitales. Deberían valer mucho más, ya que Argentina si logra superávit
fiscal debería mostrar una curva de rendimientos con pendiente positiva, con lo
cual ambos títulos deberían valer como mínimo U$S 55.
.-El resto de los bonos deberían
copiar el recorrido alcista, pero a menor velocidad. Es hora de comprar bonos
cortos, y en la medida que lleguen al objetivo de U$S 55,00 comenzar a arbitrar
por los bonos largos que deberían cotizar por debajo de este valor.
.-Cualquier estrategia del gobierno
de realizar una mega emisión de bonos atentará contra la suba de estos títulos,
en cambio la colación de bonos para el pago de amortización de estos títulos potenciará
a la suba las paridades, y hará descender las tasas de retorno.
.-El camino pasa por lograr
tener en el año 2024 equilibrio fiscal, y superávit fiscal en el año 2025, de
esta forma el mercado voluntario de deuda se abriría para Argentina. No podríamos
colocar a tasas tan bajas como la reestructuración de deuda del año 2020, pero
se podría colocar a plazos más largos, con tasas apenas superiores a las de
Estados Unidos.
.-En la actualidad el total de
la deuda paga intereses por el equivalente al 5,26% anual, y la deuda
representa casi el 100% del PBI. La deuda nominada en Derechos Especiales de
Giro del FMI paga una tasa del 6,72% anual, y es mucho más elevada que la tasa
que pagamos por la deuda reestructurada. Estos datos son tomados del boletín fiscal
del ministerio de economía al 31 de diciembre del año 2022.
.-Si Argentina logra superávit fiscal,
y logra renovar la deuda pública, postergando vencimientos de capital y pagando
la tasa de interés, logrará un ingreso de capitales que terminara planchando el
dólar en el mercado, y dejará de ser un objeto de deseo.
.-Si Argentina no logra una sana
política de superávit presupuestario, las puertas de la hiperinflación y mega devaluación
estarán a un paso. Lograr el superávit será muy difícil, más aún en una
coyuntura como la actual con faltante de dólares producto de los escases de
exportaciones. Lo que cuesta vale, sacrificarse hoy, para que el gobierno entrante
tenga un buen final en su mandato de 4 años.
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