21Set
Informes de Salvador Di Stefano
21/09/2023 - Salvador Di Stefano
El dólar no para de brillar.
A brillar mi amor decían Los redonditos, el dólar no para de brillar mientras sube la deuda y no tengamos superávit
fiscal. El peso empalidece en este contexto.
La deuda al 31 de agosto del
año 2023 medida en dólares descendió a U$S 392.906 millones, cuando al 31 de diciembre
de 2022 se ubicaba en U$S 394.048 millones. Esta mejora estuvo dada por una
licuación de la deuda en pesos, que medida en dólares se redujo dado el fuerte
salto en el tipo de cambio mayorista en agosto, que paso de $ 177,13 a $ 350,
con una suba del 97,6% en 8 meses.
Ampliando el foco y mirando la
deuda desde diciembre de 2019 a la fecha, la deuda medida en dólares creció U$S
72.380 millones, lo que equivale a un aumento del 17,9% en dólares. Este crecimiento
hace la deuda impagable si sigue creciendo a este ritmo, recordemos que
Argentina no tiene superávit fiscal, lo que hace insostenible este nivel de
endeudamiento.
El 15,0% de la deuda es en
pesos a una tasa fija, esta es la única de deuda que se puede licuar con una devaluación.
El 17,0% de la deuda en pesos ajustada por CER y el 68% de la deuda en dólares,
no se puede licuar con una devaluación del signo monetario. El 85% de la deuda
requiere un gran esfuerzo para disminuirla.
Como Argentina tiene un déficit
fiscal de U$S 20.000 millones año, la deuda de U$S 392.906 millones es
imposible de pagar. Para que nuestros bonos recuperen la paridad del 100%,
deberíamos tener como mínimo equilibrio fiscal, y jugarnos a que la mayor inflación
en Estados Unidos nos permita a futuro repagar en forma más rápida la deuda.
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Deuda nominada U$S |
31/12/2019 |
31/08/2023 |
Diferencia |
|
Pesos |
U$S 47.130 |
U$S 59.513 |
26,3% |
|
$ ajustada CER |
U$S 24.451 |
U$S 67.334 |
175,4% |
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U$S |
U$S 248.945 |
U$S 266.059 |
6,9% |
|
Total |
U$S 320.526 |
U$S 392.906 |
179,2% |
Si medimos la deuda en pesos
para igual período de tiempo, tenemos que la deuda en pesos a tasa fija creció
el 638%, la deuda en pesos ajustada por inflación creció el 1.509% y que la
deuda en dólares nominada en pesos creció el 525%. El total de la deuda medida
en pesos creció el 616%.
Medida en moneda local, esta
deuda también es impagable, ya que las cuentas fiscales muestran un déficit de $
5,7 billones.
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Deuda nominada $ |
31/12/2019 |
31/08/2023 |
Diferencia |
|
Pesos |
$ 2,8 billones |
$ 20,8 billones |
638% |
|
$ ajustada CER |
$ 1,5 billones |
$ 23,6 billones |
1.509% |
|
U$S |
$ 14,9 billones |
$ 93,1 billones |
525% |
|
Total |
$ 19,2 billones |
$ 137,5 billones |
616% |
La inflación entre el mes de
agosto del año 2023 y diciembre del año 2019 fue del 621%, con lo cual podríamos
decir que la deuda pública medida en moneda local, creció en su totalidad al
ritmo de la inflación.
Conclusiones
. - La deuda pública podrá ser
considerada sustentable, el día que argentina logre el equilibrio fiscal, para
ello necesita un superávit de U$S 20.000 millones o $ 5,7 billones.
. - Para lograr equilibrio
fiscal Argentina necesita readecuar los precios relativos, con un fuerte ajuste
en las tarifas públicas, y paralelamente readecuar el precio del tipo de
cambio. Esto puede dar lugar a una dura recesión que afecte los ingresos públicos,
y postergue en el tiempo el equilibrio presupuestario.
. - Sin equilibrio presupuestario,
los bonos soberanos podrían crecer en precio, pero de ningún modo alcanzarían
un valor cercano a la paridad. Para que suban de precio a valor paridad,
necesitan inexorablemente equilibrio presupuestario de mínima.
. - Para que veamos un crecimiento
sostenido en el valor de las acciones necesitamos una baja del riesgo país, y
por ende que los bonos suban, sin equilibrio fiscal no tendremos el tan ansiado
rally alcista que nos coloque en valores del índice merval cercanos a los
alcanzados en el año 2018. Argentina bullish no existe en este contexto.
. - Hasta que no tengamos un programa serio de reformas en el Estado, la inversión que nunca dejara de brillar es el dólar, y la que peor desempeño tendrá será el peso. Compra dólares, y no te vas a arrepentir.
