06Feb
Informes de Salvador Di Stefano
06/02/2023 - Salvador Di Stefano
Cómo calcular el precio del dólar
Hay múltiples formas de
proyectar valores. Aquí combinamos información del Banco Central con la deuda
de Tesorería; el resultado, un valor estrafalario del dólar.
¿Cómo
va a recibir la economía el próximo gobierno?
. - Tendrá tres problemas para
comenzar: déficit fiscal elevado, atrasos cambiarios varios y alta deuda, en
especial en pesos.
Comencemos
con el déficit
. - El déficit fiscal hoy es
el 4,2% del PBI. Como vemos, en un escenario de contracción del PBI, es
probable que este déficit crezca a niveles del 5,5% del PBI. A esto hay que
sumarle el déficit cuasi fiscal que hoy está en el 4,2% del PBI y, como mínimo,
podría crecer al 5,5% del PBI, esto implica un déficit total del 11,0% del producto.
Vamos
a los atrasos
. - Tenemos atraso cambiario y
tarifas de energía, el dólar oficial está atrasado como mínimo en un 30,0% y
las tarifas en un 50,0%. Si actualizás ambos la inflación sería muy importante,
veremos qué hace el próximo gobierno, si toma el camino del gradualismo o
política de shock.
¿Cómo
viene la deuda?
. - Te lo informo en este cuadro al 31 de diciembre 2022:
Los valores son expresados en millones de pesos argentinos.
¿Cuánto
es la base monetaria y el endeudamiento del Banco Central?
. - Te lo informo en otro cuadro al 31 de enero:
Los valores son expresados en millones de pesos argentinos.
¿Cuánto
da la suma total?
. - El total de la base monetaria más las leliq y la deuda en pesos suma la friolera de $ 40.098.66 millones, si comparás esta cifra con las reservas que al 31 de enero suman U$S 41.417 millones, el dólar de equilibrio sube a $ 968,15.
Los valores son expresados en millones de dólares.
. - Es una locura, no creo que
llegue a esa cifra si hay voluntad de renovar la deuda en pesos, en caso de que
no haya renovación del stock de deuda y se tenga que emitir, allí tendríamos un
colapso.
Supongamos
que no se renueva el 10,0% del stock de deuda
. - Bueno allí los pasivos monetarios
más ese 10,0% nos darían pasivos monetarios por $ 18.000.000 millones
aproximadamente, que, de contrastarse con reservas que ronden los U$S 40.000
millones, nos daría un dólar de equilibrio de $ 450, algo muy razonable en el
mediano plazo.
Muchos
miden el tipo de cambio con la inflación
. - Correcto, cuando asumió
Alberto Fernández el dólar blue estaba en $ 170, si lo ajustás por inflación
nos da un valor de $ 510, en el caso del dólar oficial estaba en $ 84,15 y si
lo ajustás por inflación nos da $ 252,45. Fijate que, si tomás el promedio del
índice de tipo de cambio multilateral desde 1997 a la fecha, te da un valor de
$ 228,0.
Con
estos valores no hay dudas que el tipo de cambio está atrasado
. - Ni hablar el dólar blue,
por donde lo mires debería estar ajustando. El dólar oficial, de piso, debería
subir un 20,0% para comenzar a conversar.
Conclusiones
. - Vemos un manifiesto atraso
cambiario, al igual que en el precio de las tarifas, algo que el próximo
gobierno debería ajustar.
. - El mercado se preocupa por
el pasivo del Banco central, y las deudas de la Tesorería crecen a un ritmo
mucho mayor. Dentro de la deuda de Tesorería hay menos renovaciones de deuda en
pesos ajustadas por CER, y más colocaciones en deuda en pesos a tasa fija y de
corto plazo.
. - Cuando Alberto Fernández
asumió el Índice Merval estaba en 34.101 puntos, al 31 de enero del año 2023 estaba
en 253.548 puntos, subió 7,44 veces, hay que destacar que un año atrás el Merval
estaba en 90.907, y en un año subió 2,78 veces, generando el gran avance de
precios. La conclusión es que el mercado está descontando un cambio de
gobierno, por eso las acciones comienzan a recuperarse, en especial las
acciones ligadas a la energía.
. - El Bono AL30 salió al
mercado el 7 de septiembre del año 2020 y cotizaba en $ 6.270. La inflación,
medida desde enero 2023 a septiembre 2020, nos da el 227,0%, esto implica que
este bono debería valer $ 20.503 y en el mercado vale $ 11.369. Claramente es
un activo que está muy atrasado.
. - Evidentemente los
inversores han ido cambiando de preferencia. Hasta el año 2021 el dólar
dominaba las preferencias de inversión, luego mutaron a acciones, desprecian
las inversiones en pesos y también los bonos soberanos.
. - Para no seguir a la
manada, parecería que las inversiones en bonos no serían desalentadoras a
futuro, hoy un bono como el AL30 medido en dólares que cotiza a U$S 31,50 de
paridad y no sería extraño que, con la llegada de un nuevo gobierno, estos
bonos coticen por encima de dicho valor.
. - Con la inflación reprimida
que tenemos, los inversores se posicionan en acciones en busca de que el ajuste
de precios impacte en los resultados empresariales, por eso las inversiones
energéticas lideran la suba. Al margen de ello, hay fuertes inversiones en el
sector que potenciarían mucho más su crecimiento.
. - Claramente, si estás
convencido que vamos a un cambio de gobierno, hay que invertir en activos y no
en billetes, hay que repensar estrategias, los precios de los inmuebles están
atrasados y una nueva ley de alquileres, más una recuperación del poder
adquisitivo del salario en los años 2024 y 2025, dejarían al sector
inmobiliario con mejores ratios de rentabilidad.
. - En resumen, hay que
ponerse a trabajar, ya no basta con comprar dólares, hay que buscar un negocio
que te deje más rentabilidad, está claro que nadie quiere los bonos en pesos,
hay dudas en los bonos soberanos en dólares y está clarísimo que el mercado se
lleva acciones.
. - Para los próximos 12 meses
la inflación será de tres dígitos, las empresas que acopien stock tendrán una
importante ganancia, habrá que manejar con astucia las compras y el balance
impositivo.
Para
más información tenés nuestros Informes Privados,
con proyecciones de tasa de interés, inflación, devaluación del dólar oficial,
precio del dólar blue a 12 meses vista. Consúltanos.
