05Feb
Informes de Salvador Di Stefano
05/02/2023 - Salvador Di Stefano
Reservas negativas, dólar al infinito y más allá.
Las reservas se financian no
pagando importaciones y solicitando adelanto de exportaciones, bien medidas son
negativas, el peso no tiene respaldo. El Estado está esquilmando el sistema
financiero.
El sistema financiero está al
servicio del Estado, y el Banco Central es una máquina de generar inflación.
Los datos son irrefutables en un escenario en donde las reservas son cada vez
más escasas.
Las reservas del Banco Central
al 31 de enero suman U$S 41.417 millones, de los cuales U$S 12.890 millones son
encajes, U$S 22.775 millones el swap chino y otros créditos y un stock de oro
de U$S 3.817 millones, de esta forma las reservas liquidas serían de U$S 1.934
millones.
Tendríamos que destacar que el
Banco Central les pidió a los exportadores un total de U$S 2.087 millones de
adelanto de exportaciones, y postergo pagos de importaciones por
aproximadamente U$S 12.807 millones, si estos pagos estuvieran al día, las
reservas del Banco Central serían negativas, mucho peor de lo que heredo
Mauricio Macri en el año 2015.
Esto implica que las reservas
del Banco Central están financiadas por las postergaciones de pagos del
comercio exterior y el adelanto de exportaciones, esto implica que el país no
tiene crédito y no llegan inversiones extranjeras directas para engrosar las
arcas del Banco Central.
En este contexto, nos queda
analizar que sucede con el pasivo del Banco Central, la suma de los pasivos
monetarios remunerados y no remunerados asciende a $ 15,6 millón de millones,
esto medido a un dólar oficial nos daría U$S 54.940 millones una suma muy
superior a las reservas que se ubican en U$S 41.417 millones. Esta distorsión
se seguirá agrandando porque las reservas están colocada a una tasa muy baja,
no debe llegar al 2,0% anual en dólares, mientras que los pasivos monetarios en
un 66% se remuneran a una tasa del 107,0% anual en pesos, lo que da para el
conjunto una tasa del 68,0% aproximadamente.
En este contexto el tipo de cambio
crece a una tasa inferior a la inflación, por ejemplo, en los últimos 12 meses aumento
el 78,0%, una tasa superior a la remuneración de los pasivos monetarios. De
esta forma se busca tratar de igualar la relación entre reservas y pasivos monetarios
que hoy es muy desigual.
Si tomamos el stock de pasivos
monetarios versus las reservas, el dólar de equilibrio se ubica en $ 376,26, lo
que nos indica que por ahora el dólar blue está bien valuado, habrá que ver cómo
evolucionan las reservas y los pasivos monetarios durante el mes de febrero en
donde hay que enfrentar fuertes vencimientos de deuda con organismos
financieros internacionales.
A nuestro juicio el dólar
debería durante el mes de febrero superar la marca de $ 400, dado que los
pasivos monetarios crecen a un ritmo del 4,0 al 4,5% mensual en su stock, y las
reservas están llamadas ubicarse por debajo de los U$S 40.000 millones.
Depósitos
y Préstamos.
Los depósitos están mostrando
una evolución positiva, plazos fijos en pesos creciendo a una tasa del 120% anual,
con una desmejora en los depósitos a plazo fijo ajustados por inflación, dado
que durante dos meses la inflación se ubicó en torno del 5,0% y la tasa de
plazo fijo se ubica en el 6,25% mensual.
Este aumento de los plazos
fijos no se tradujo en un mayor financiamiento al sector privado. Los créditos al
sector privado crecen a una tasa del 74,0% anual, cuando la inflación de los últimos
12 meses se ubica en el 98,0% anual. Los bancos están financiando al Estado y
dejan de lado al sector privado, de esta forma la actividad económica no tiene
espacio para crecer. Los créditos personales crecieron en enero el 61,0% anual,
mientras que las financiaciones en tarjetas el 81,0% anual.
Los depósitos en dólares del
sistema financiero suman U$S 19.692 millones, los encajes que se depositan en
el Banco Central U$S 12.890 millones, y los préstamos al sector privado U$S
3.830 millones, esto nos muestra cabalmente que el sistema financiero esta para
apoyar al Estado. Las financiaciones al sector privado en pesos representan el
38,6% del total de depósitos en pesos del sistema financiero, un nivel muy
bajo.
Del total de depósitos en
pesos, el 53,9% está colocado en cuenta corriente y caja de ahorro, y un 46,1%
en plazo fijo. El stock de plazo fijo es de $ 8.858.273 millones, y el stock de
leliq y pases del Banco Central suma $ 10.266.895 millones. Con estos números
es imposible que los bancos cumplan la función de dinamizar la economía con préstamos
al sector privado. Los emprendedores argentino carecen de crédito.
Conclusiones
Las reservas son negativas, ya
que las deudas comerciales deben contemplarse a la hora de analizar el stock de
dólares en el Banco Central. Por esta razón el dólar blue seguirá subiendo, ya
que la incertidumbre es muy alta respecto de cómo se manejará el gobierno en
los próximos meses, en donde ingresaran menos dólares de la cosecha por el
efecto sequía, y se dilapidan U$S 1.000 millones rescatando deuda.
El sistema financiero está al
servicio del Estado, ya que los préstamos al sector privado son cada vez menos
y más caros.
El gobierno ha decidido
atrasar el tipo de cambio, en el mes de enero aumento el 5,5%, mientras que el
incremento de los últimos 12 meses fue del 64,8%, cuando la inflación rondaría
el 98,0%.
En el mes de febrero la tasa efectiva
en la posición dólar futuro febrero es del 104,1% y la tasa de la lede con
vencimiento en febrero es del 103,8%. Para el mes de marzo la tasa efectiva del
dólar futuro marzo es del 113,0% y la tasa de la lede con vencimiento en igual
mes es del 105,8% anual. Claramente el Banco Central desincentiva de esta forma
la compra de dólar futuro y atrasa el tipo de cambio.
Según el tipo de cambio real
multilateral, el dólar blue a $ 380 tiene un poder de compra similar al dólar
oficial de junio del año 2002, esto implica que el mercado está descontando
riesgos similares a los de la crisis del año 2001/02. Creemos que hoy los
riesgos son mayores que en esa época, ya que tenemos déficit fiscal primario
(en aquel entonces teníamos superávit fiscal primario) y las reservas son más
negativas que durante aquella crisis.
Todos los caminos conducen a no tener pesos, y si acopiar bienes de cambio, inmuebles, activos financieros o dólares. La Argentina va a un ajuste de tipo de cambio inevitable, pero como por el momento esta postergado, lo que va a emerger en el escenario es un aumento de la brecha cambiaria, que debería ubicarse en torno del 120%, esto implicaría un dólar blue superior a los $ 400.
La nota fue escrita para I Profesional, y la replicamos en nuestra página, para más información nuestros informes privados te darán más detalle de lo que viene en Argentina y el mundo. Consulta y tendrás información por excepción.
Bonus track
