21Oct
Para pensar
21/10/2022 - Salvador Di Stefano
Dólar versus activos financiero
La maratón de 5 años la gana
el dólar, a corto plazo algunos activos financieros recortan distancia. La
deuda argentina pone en duda que la brecha se achique.
El trabajo que realizamos
busco analizar una serie de variables financieras y compararla con la evolución
del dólar blue, que es básicamente una cotización muy similar al conjunto de
los dólares alternativos que se pueden conseguir en el mercado. Para la comparación
se tomó el cierre del mes de setiembre, y fuimos para atrás analizando los últimos
5 años. A continuación, un balance del trabajo realizado.
El dólar blue aumento más
que el índice merval en los últimos 5 años, casi lo mismo en los últimos 3 años,
mientras que en los últimos 12 y 24 meses perdió contra el índice merval.
Podríamos decir que una performance políticamente correcta, no gano uno ni
otro, pero la realidad es que la suba de los dólares alternativos está a un
ritmo menor que hace 4 o 5 años atrás.
Es impresionante como el índice merval fue muy castigado en los años 2018 y 2019, mientras que en los últimos dos años comenzó un proceso de recuperación, que no fue lineal para todos los papeles.
Las empresas ligadas al sector primario tuvieron una muy buena performance en el mercado, en especial en los últimos años, la suba de las materias primas ayudo al mercado y esto trajo más inversión y beneficios. Podríamos decir que estamos con una bolsa empujada por las materias primas.
No podemos decir lo mismo de los bancos, hemos observado cómo han crecido menos que el dólar blue en los últimos 12 meses, la única variación positiva está a 24 meses, pero en el resto de las mediciones han mostrado una performance negativa. Los bancos han dejado de tener el glamour de otras épocas, una economía más golpeada, y mucha demanda de financiamiento al Estado le quitaron rentabilidad al sector.
Resulta muy interesante como el DICP que es el bono en pesos que ajusta por inflación subió más que el dólar en los últimos 2 años, lo que no muestra que la inflación se impuso a la moneda extranjera. Este bono vence en el año 2033 y es una muy buena oportunidad de inversión, pensando que a partir del año 2024 comienza a pagar amortización.
En cuanto a los bonos soberanos, la mirada estuvo centrada en el bono con vencimiento al año 2030 ya sea vencimiento bajo legislación local e internacional, como el bono que vence en el año 2038. Claramente los bonos que se reestructuraron de la deuda fueron un gran fiasco.
Conclusión
El mercado nos ha mostrado
que el mejor resguardo de valor en los últimos 5 años fue el dólar blue, esto
estuvo ligado a una economía que tuvo alta volatilidad, y el periodo bajo
análisis abarca el final del gobierno de Mauricio Macri, la pandemia y el
período de recuperación post pandemia.
Los bonos en dólares
argentinos de la reestructuración de la deuda fueron un verdadero fiasco, y
esto imposibilita al país a recuperar el crédito externo. En cambio, los bonos
en pesos ajustados por inflación mostraron una gran performance, cuyo comportamiento
estuvo ligado a la gran emisión que realizo el Estado y la toma de posición de
bancos y fondos comunes de inversión.
En cuanto a las acciones,
los bancos no fueron los beneficiarios en esta recuperación, las acciones
energéticas y ligadas a materias primas tuvieron un muy bueno performance.
Consideramos que, en las
puertas de una fuerte suba de tasas en el exterior, y ante la falta de reservas
en el país y un déficit fiscal muy abultado, creemos que, de cara a los
próximos meses, podríamos ver una recuperación del dólar frente al resto de los
instrumentos financieros.
En los últimos 33 meses la
deuda de la tesorería aumento en U$S 59.305 millones y la deuda del Banco
Central en U$S 36.909 millones, esto implica que la deuda total paso de U$S
340.204 millones a diciembre de 2019 a U$S 436.417 millones a setiembre de
2023, hay una diferencia de U$S 96.214 millones, demasiadas razones para que el
dólar se imponga a los activos financieros.