02Oct
Informes de Salvador Di Stefano
02/10/2022 - Salvador Di Stefano
Devaluamos o devaluamos
El dólar soja aportó U$S 8.123
millones, pero quedaron pocos billetes en las reservas. Atraso cambiario y una
fecha incierta para devaluar. Tasas en las nubes.
¿Qué
nos dejó en materia monetaria y cambiaria el dólar soja a $ 200?
. - Pasaremos revista a varios
indicadores:
Concepto |
Último dato |
30/08/2022 |
Reservas |
U$S 37.621 millones |
U$S 36.734 millones |
Pasivos Monetarios |
$ 12,5 billones |
$ 11,1 billones |
Depósitos $ |
$ 15,5 billones |
$ 14,2 billones |
Depósitos U$S |
U$S 17.571 millones |
U$S 17.471 millones |
Préstamos $ |
$ 6,0 billones |
$ 5,9 billones |
Préstamos U$S |
U$S 3.651 millones |
U$S 3.619 millones |
Dólar objetivo |
$ 330/ $ 350 |
$ 300/$330 |
Con una liquidación
extraordinaria del agro de U$S 8.123 millones, las reservas solo subieron en
U$S 887 millones, mientras que los pasivos monetarios subieron en $ 1,4
billones, esto explica la suba del dólar objetivo para el mes de octubre.
Los depósitos en pesos subieron
$ 1,3 billones, lo que muestra mucho dinero en los bancos, aunque la demanda de
dinero medida a 12 meses muestre una caída significativa. Los depósitos en
dólares caen en términos reales.
En materia de préstamos no se
observa una mayor demanda, aunque crecen por debajo de la inflación esperada. Por
ejemplo, las financiaciones con tarjeta crecen al 70,6% anual y los préstamos
personales al 50,5% anual, cuando la inflación objetivo estaría en torno del
85% anual. Recesión.
¿Cómo
ves al dólar?
. - Lo vemos subiendo, creemos
que vamos a un escenario de mayor demanda, por ahora hay mucho dinero en el
sistema financiero, no hemos visto una migración muy grande a dólares, pero no
tardaría en ocurrir.
¿Qué
pasaría con las tasas?
. - Las tasas de interés están
llamadas a crecer pasando del 75% al 80% anual como piso, tal vez algunos
escalones más arriba.
¿Cómo
se viene manejando la tesorería?
. - El ministerio de economía esta
ofreciendo tasas de interés más atractivas para financiarse, una letra a un
plazo de 73 días rinde el 109% anual, un bono en pesos que vence el 17 de octubre
del año 2023 rinde el 106,0% anual. Esto explica que la tesorería quiere atraer
pesos para financiar al estado.
¿Cuánto
rinde la tasa efectiva de un plazo fijo?
. - Está rindiendo un 107,0%
anual, por ahora tiene rendimientos muy similares a una letra a 73 días o un
bono a un año de plazo.
¿Cómo
viene el mercado cambiario?
. - En los últimos 12 meses el
déficit es de U$S 5.849 millones
¿Me
lo explicas mejor?
. - Imagínate una balanza de dólares
del país, están saliendo más dólares de lo que que ingresan, esto explica el déficit
de U$S 5.849 millones, que equivale a 1,2% del PBI.
¿Algo
para destacar?
. - La balanza de turismo es deficitaria
en U$S 4.738 millones, esto estaría avalando que tenemos un tipo de cambio muy
atrasado. Un día de un todo incluido en el caribe, vale similar a un
departamento en Carilo frente al mar, sin todo incluido.
Nos
falta financiamiento
. - Nos falta que ingrese
dinero para financiar al país, por otro lado, la salida de dólares no se
detiene, este gobierno no genera confianza.
¿Qué
sucede con las reservas?
. - Las reservas ascienden a
U$S 37.621 millones, esto implica el 7,3% del PBI: para tener reservas robustas
tendríamos que tener el 20% del PBI, esto deberían ser unos U$S 110.000
millones, algo difícil de que ocurra con este gobierno.
Tenemos
déficit gemelos
. - Correcto, el flujo de
pesos es deficitario en 4,4% del PBI, esto es el déficit fiscal. Mientras que
la balanza de dólares es deficitaria en el 1,2% del PBI.
El
déficit fiscal no incluye el déficit cuasifiscal del Banco Central
. - Muy buen punto, no lo
incluye, si lo tuviéramos que incluir deberíamos adicionar 2,9% adicional, esto
implicaría un déficit global del 7,3% del PBI.
Sería
algo difícil de corregir.
. - Según el vice ministro de
economía Gabriel Rubinstein, lo podrían corregir en 3 años, y la inflación el
año que viene podría bajar a niveles del 60% anual.
¿Lo
consideras probable?
. - Creo que es una expresión
de buenos deseos, esos pronósticos los veo poco probables, el mercado descuenta
una inflación del 100% anual por un buen tiempo.
¿Cómo
ves al mercado de granos?
. - China esta con poca
demanda, y esto pone de mal humor a los operadores. Deberíamos analizar cada
caso en particular.
¿Cómo
ves a la soja?
. - Los exportadores tienen
mercadería para moler, creo que le harán un vacío imposible de llenar a los
tenedores de soja. La soja vale lo mismo en la posición noviembre 2022 que en
noviembre 2023 U$S 367. Esto habla a las claras que el mercado descuenta que el
productor luego de la venta extraordinaria por el dólar soja a $ 200, va a
guardar la mercadería por mucho tiempo.
¿Cómo
ves el maíz?
. - La posición diciembre 2022
vale U$S 252, la posición abril 2023 U$S 249,50 y la posición julio 2023 U$S 220.
Esto implica que no hay una buena cosecha de maíz de primera a la vista, por
eso a abril de 2023 el precio es similar a diciembre 2022. Sin embargo, el
mercado ve que hay una buena cosecha tardía y la posición julio del año 2023
cotiza casi U$S 30 debajo de abril 2023.
¿Qué
hizo el gobierno con el maíz?
. - Les pidió a los
exportadores que le pagaran las retenciones de 8,9 millones de toneladas de
maíz de primera, esto es una locura, porque no habrá maíz de primera en esa
cantidad para exportar. Estamos muy apretados con el maíz, vemos a su precio a
la suba. El gobierno pide adelantado dinero, mañana no lo tendrá, ergo más déficit
a futuro, sinónimo de más inflación y devaluación.
¿Cómo
ves al trigo?
. - Las estimaciones de
cosecha son muy optimistas, creo que vamos a una campaña difícil, no habrá trigo,
y el precio estará muy picante.
En
este escenario habrá más inflación
. - La falta de trigo y maíz impulsarla
a la inflación a la suba, por eso creemos que vamos a un desorden monetario muy
importante, que termina por ajustar al tipo de cambio oficial y a los dólares
alternativos.
¿Hay
inflación en dólares?
. - El dólar oficial aumento
el 49,2% en los últimos 12 meses, y la inflación se ubicaría en torno del 85%
anual, hay una inflación en dólares muy elevada. Esto no se podrá sostener en
el tiempo.
¿El
gobierno propondrá un plan de estabilización?
. - Esperamos que sí, vemos
que en algún momento tendrá que devaluar el tipo de cambio oficial. A este
ritmo para fin de año el dólar mayorista estaría en $ 180, y los dólares
alternativos en $ 400, eso te da como resultado una brecha de 122 %. En la actualidad
el promedio de los dólares alternativos esta en $ 302, contra un dólar mayorista
de $ 147,3 lo que no da una brecha del 105 %.
No
parece loco un dólar de $ 400 para fin de año.
. - En absoluto, por otro lado,
las tasas están todas por encima del 100% anual.
¿Cuánto
está la tasa implica del dólar futuro?
. - Para el promedio de todas
las cotizaciones 124,5% anual.
¿Compro
dólar futuro?
. - En absoluto, las posiciones
futuras tienen descontado un escenario de alta devaluación, con estas tasas es
imposible ganarle al Banco Central.
Conclusiones
. - Termino el dólar soja, el
orden de los faroles no altera el alumbrado, lo que se vendió de soja es
irrepetible, por ende, vamos a una sequía de dólares para el último trimestre
del año, salvo que aparezca un nuevo caramelo para tentar a los productores, pero
ahora tendrán que pensar en un dólar soja de $ 220 para comenzar a conversar.
. - El 7 de octubre el FMI le
otorgaría a Argentina un crédito de U$S 4.000 millones para aplicar a los vencimientos
del trimestre. Argentina cumplió las metas acordadas.
. - El 11 de octubre Sergio
Massa viaja al exterior para buscar nuevo financiamiento y acordar con el Club
de Paris. Ojalá tengas suerte Sergio.
. - El viernes 14 de octubre se
conocería la inflación de setiembre, sería del 7,0% mensual, y anualizada
rondaría el 85%. Acá no te ayudará la suerte Sergio.
. - La suba de las tasas en
los mercados mundiales, la devaluación del yuan chino y la indefinición de las
elecciones en Brasil agregan incertidumbre al escenario local.
. - La política monetaria del gobierno
busca una tasa de interés positiva, pero choca contra las presiones de la
política. Sergio Massa quiere ordenar, el Kirchnerismo no desea ajustar y
Alberto Fernandez desea impedir (a través del Banco Central). Así no estará
nunca muy claro el rumbo.
. - Nuestros bonos soberanos
están a precios increíblemente bajos, ya no hay estomago para soportar una
inversión en estos títulos. El gobierno tiene que prometer el oro y el moro
para que le presten dinero (coloca bonos duales aceptando la actualización más
beneficiosa para el inversor sea inflación o tipo de cambio). Por ahora, la
mejor inversión es plazo fijo UVA, alguna letra ajustada por inflación, o bono ajustado
por inflación (en especial que venzan antes de agosto del año 2023). Compra de
dólares es la mejor inversión y te deja dormir tranquilo.
. - La buena noticia es que el
gobierno en setiembre mostrara superávit fiscal, dada la mega recaudación de
retenciones por el dólar soja. Habrá que ver si puede controlar el gasto en el
último trimestre del año, y como llega a las metas con el FMI a diciembre 2022.
El verano es el mejor momento para ajustar el dólar mayorista.
. - Un escenario internacional
que nos trae viento de frente, los motores del crecimiento argentino en
problemas, y la sequía en todo el país, son razones más que suficientes para
ser cautelosos. Tener mercadería, dólares y deuda en pesos, es la mejor opción.
¿Dónde
estás esta semana?
. - lunes y martes en Monte
Ralo, Río Segundo y Villa Maria Córdoba, miércoles en Eduardo Castex La Pampa y
viernes en Malabrigo Santa Fe.
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