30Set
El mundo y los negocios
30/09/2022 - Salvador Di Stefano
Temporada de carry trade o nueva suba del dólar
El gobierno busca atraer a
los inversores a instrumentos en pesos, el dólar, por ahora y solo por ahora,
está pisado. Hasta aquí ganan los que invirtieron en pesos, el partido se
define en el último trimestre.
Se viene el mes de octubre y
ya comienzan las especulaciones sobre la inflación de septiembre. Si fuera un
6,5%, acumularía una inflación anual del 83,6%; si fuera un 7,0%, acumularía
una inflación anual del 84,4%, mientras que, si fuera un 7,5%, acumularía una
inflación anual del 85,3%.
Si el Banco Central copiara
el patrón de decisiones de los meses anteriores, el plazo fijo debería pasar
del 75% al 80% anual, esto daría una tasa efectiva del 116,9% anual.
El dólar mayorista está
llamado a subir el 6,3% en el mes de septiembre, con lo cual estaría subiendo a
una tasa efectiva del 108,2% anual. Su valor sería de $ 147,35.
El dólar MEP, si terminaría
el 30 de septiembre en $ 300, estaría subiendo 5,3% en el mes, lo que
implicaría una tasa efectiva del 86,8% anual.
El mes de septiembre podría
terminar con una inflación subiendo el 7%, lo que implicaría una tasa efectiva
del 125,2% anual. La tasa de plazo fijo se ubicaría con una tasa efectiva del
116,9% anual. El dólar mayorista subiría a un ritmo del 108,2% anual. El dólar
MEP o bolsa subiría a una tasa efectiva del 86,8% anual. Claramente, en el mes
de septiembre, posicionarse en pesos resultó muy conveniente respecto de las
inversiones en dólares.
La
oferta de productos de la Tesorería
La Tesorería le ofrece al
inversor productos en pesos que compiten en el mercado con las colocaciones a
plazo fijo.
La letra de descuento a un
plazo de 77 días rinde el 104,29%, es una tasa inferior al plazo fijo, mientras
que las letras de descuento ajustadas por inflación rendirían inflación menos
el 4,52%, esto implica una tasa inferior a la inflación.
Los bonos en pesos que
ajustan por inflación y vencen a agosto del año 2023 rinden inflación más 2,2%
anual. El Bonte 2023 con vencimiento 17 de octubre de 2023 rinde el 104,0%
anual. Estos bonos rinden mucho menos que la inflación esperada, sin embargo,
son altamente demandados por el mercado. La pregunta obligada es ¿estamos en
temporada de carry trade? Esto significaría ¿nos colocamos en pesos porque el dólar
pasará un largo rato tranquilo? Vamos a develarlo a continuación.
La
operación blanqueo
El gobierno tiene como
objetivo aprobar el presupuesto nacional e ir en busca de financiamiento
internacional para engrosar las reservas. El gobierno va a recibir unos U$S
4.000 millones del FMI, que se utilizarían durante el trimestre para pagar
deuda del FMI, es un dinero que ingresa por una puerta giratoria, así como
llega se va. Por otro lado, saldría a buscar unos U$S 4.000 millones adicionales
para engrosar las reservas. Si los consigue podríamos pensar en que las
reservas brutas, para fin de año, podrían ubicarse en torno de los U$S 40.000
millones.
Los pasivos monetarios del
Banco Central se ubican en $ 12,36 billones, subieron $ 1,3 billones en 26 días
del mes de septiembre. Si el Banco Central sigue aumentando la tasa de política
monetaria a un ritmo inferior a la inflación, estimamos para fin de año que los
pasivos monetarios del Banco Central podrían ubicarse en torno de los $ 16,0
billones. Esto nos dejaría al dólar MEP en torno de los $ 400 para fin de año.
Una forma de incrementar las
reservas fuertemente sería implementar un blanqueo de rápida aprobación y
ejecución para compras de activos, como podrían ser bienes escriturales y
registrables. Esto podría darle al gobierno un ingreso de dólares que hasta hoy
no está en el escenario económico. Si esta iniciativa es exitosa, el carry trade
sería muy beneficioso, ya que la renta en pesos superaría a la renta en dólares.
Rendimiento
de plazo fijo del último trimestre del año
Para el mes de octubre veríamos
crecer la tasa nominal de plazo fijo al 80% anual.
Si en el mes de octubre la inflación
es del 7,0% mensual, la inflación anual sería del 90,6% anual y la tasa nominal
de plazo fijo podría pasar al 85% anual.
Si en el mes de noviembre la
inflación vuelve a ser del 7,0% anual, la inflación anual sería del 99,0%
anual, por ende, la tasa nominal de plazo fijo podría pasar a niveles del 93%
anual.
En este escenario esperamos
para el último trimestre del año un rendimiento de los plazos fijos en torno
del 24,3% trimestral.
Para igualar este rendimiento,
el dólar MEP debería ubicarse en $ 372,90. Si el dólar MEP se ubica en $ 400
subiría un 33,0% en el trimestre.
Para el mes de diciembre, el
dólar mayorista lo estimamos en $ 180,51, lo que representaría una suba del
22,5%.
Conclusiones
. - Si el gobierno consigue
financiamiento externo por U$S 4.000 millones (adicionales al desembolso de U$S
4.000 millones del FMI), y es un éxito el blanqueo que está poniendo en marcha,
podríamos pensar que la temporada de invertir en $ recién está comenzando y
será un fiasco guardar dólares billetes. La probabilidad de ocurrencia de este escenario es un 30%.
. - Si el gobierno consigue
financiamiento externo por U$S 4.000 millones (adicionales al desembolso de U$S
4.000 millones del FMI) y el blanqueo pasa sin pena ni gloria, podríamos pensar
que las inversiones en pesos podrían quedar relegadas frente a un dólar bolsa
que podría ubicarse en torno de $ 400 y superar holgadamente a las inversiones
en pesos. La probabilidad de
ocurrencia de este escenario es un 60%.
. - Si el gobierno no
consigue financiamiento adicional al desembolso del FMI y el blanqueo es un
fracaso, consideramos que las inversiones en pesos serán un fiasco y el dólar
MEP o bolsa podría superar el nivel de $ 400. Esta situación podría precipitar
una aceleración en la tasa de devaluación del peso, lo que ubicaría al dólar
mayorista por encima de $ 200. Probabilidad de ocurrencia de este escenario un 10%.
Creemos que el gobierno
seguirá languideciendo, hoy parece que las inversiones en pesos lucen muy
atractivas nominalmente, pero cuidado porque el balance del Banco Central está
muy deteriorado y esto le deja abierta la puerta a una gran suba de los dólares
alternativos.
La versión sobre la puesta
en marcha de un plan de estabilización económica al estilo del Plan Austral
está recorriendo los pasillos de la city, esto podría ocurrir después del
desembolso de U$S 4.000 millones que haría el FMI y el refuerzo de U$S 4.000
millones adicionales de organismos financieros internacionales para engrosar las
reservas. Si bien quisiéramos que todo plan económico sea un éxito para el
país, si la idea del Ministro de Economía es un plan heterodoxo, con control de
precios y sin un ajuste importante de las cuentas públicas, estamos ante un
plan que es más de lo mismo y los resultados serán los por todos conocidos, más
inflación y devaluación.
Ante este posible escenario
no deje de tomar deuda, comprar activos estratégicos y distribuir dividendos
para comprar dólares en cabeza de persona humana. Las empresas en esta
coyuntura deben capitalizarse y ganar mercado, será difícil ganar dinero en
este contexto.
