18Set
Informes de Salvador Di Stefano
18/09/2022 - Salvador Di Stefano
Más inflación y devaluación a la vista
Si hacemos siempre lo mismo
obtendremos iguales resultados. El manual K es atraso cambiario, tasas
negativas e intervención, en ese escenario el dólar es rey.
¿Cómo
ves al mercado?
. - El gobierno viene tomando
las mismas decisiones. La tasa de interés y el aumento del tipo de cambio
corren por detrás la inflación, el resultado hasta ahora fue más inflación y
un aumento de los dólares alternativos.
¿Algún
cambio en los últimos meses?
. - El único cambio que vemos
es que estaría mostrando la voluntad que la inflación, la tasa de política monetaria
y el tipo de cambio avancen a un mismo ritmo. De todas formas, esto no cambia
la recomendación general de nuestra consultora.
¿Cuál
sería?
. - La tasa de interés no le
gana a la inflación, por ende, ahorrar en plazo fijo tradicional es perder
poder adquisitivo. Por otro lado, tomar financiamiento deduciendo la tasa de impuesto
a las ganancias siempre nos muestra una tasa negativa, por ende, es negocio
endeudarse. El tipo de cambio mayorista se sigue atrasando contra la inflación y
eso perjudica a la exportación y beneficia a la importación. Comprar dólares
siempre es un buen negocio a largo plazo.
¿Qué medidas toma el gobierno para solucionar el atraso cambiario?
. - Más intervención en el
mercado de las importaciones, un cepo muy duro a la importación de productos
importados, que está obligando a las empresas a importar por el dólar contado
con liquidación, lo que invariablemente va a terminar impactando en una suba de
precios en la economía. Por el lado de la exportación, está llevando adelante
una política de tipo de cambios especiales, como es el caso del dólar soja a $
200. A nuestro juicio estos tipos de cambios diferenciales distorsionan los
precios relativos de la economía, por los vasos comunicantes que existen en la misma. En breve asistiremos al dólar Qatar, que sería un dólar turista más
alto, y ya se prohíbe pagar algunos servicios al exterior con tarjeta local,
cash, transferencia o depósitos en el exterior.
¿Resultado?
. - Con más intervención, lo
que se logra es mayor inflación, distorsión de precios relativos y suba de los
tipos de cambios alternativos. Esta dinámica se retroalimentó durante todo el
año 2022 y sigue dando los mismos resultados.
A
pesar de que la aplican distintos ministros
. - Los 3 ministros del año
2022 están políticamente controlados por el kirchnerismo, que tiene una
influencia decisiva en las decisiones del Banco Central. La política monetaria
y cambiaria del Kirchnerismo se basa en el atraso cambiario, tasas negativas
contra la inflación e intervención en la economía. El resultado de estas políticas
es que los agentes económicos huyen despavoridos de este escenario, buscando
refugio en la compra de bienes o bien adquieren moneda extranjera para
protegerse de la pérdida de valor del peso.
¿Cómo
les fue a los inversores en el último año?
. - El que compró dólar blue
está por detrás de la inflación del último año, ya que aumentó el 61,2% en 12
meses, versus una inflación del 78,5%. Creemos que el dólar comenzará a
descontar esta diferencia y pronto pasará al frente. El que invirtió en dólar
linked, que es lo mismo que dólar mayorista, subió en 8 meses el 35,0%
versus una inflación del 78,5% anual. El que colocó sus excedentes en plazo
fijo ajustado por inflación viene empatando.
¿Es
momento de comprar dólares?
. - Sin duda, la política monetaria
y cambiaria del gobierno tiene asegurado el fracaso, para ello seguimos su
accionar desde diciembre de 2021 a la fecha.
¿Nos
ilustrás lo que hizo el Banco Central?
. - Las decisiones de política
monetaria se toman en el mes que se conoce el índice de precios que refleja la inflación
anualizada del mes anterior, por ejemplo, en septiembre se conoció la decisión
de aumento de la tasa luego de conocer el índice de precios de agosto y que se
compara con el aumento del tipo de cambio mayorista del mes anterior. El cuadro
que vamos a mostrar nos indica la tasa de aumento del tipo de cambio e
inflación de un mes anterior a la suba de tasas, y el mes de la suba de tasas.
Mes |
Tipo de cambio ex antes |
Tasa Inflación ex antes |
Tasa política monetaria |
Diciembre 2021 |
24,1% |
51,2% |
38,0% |
Enero 2022 |
22,1% |
50,9% |
40,0% |
Febrero 2022 |
20,3% |
50,7% |
42,5% |
Marzo 2022 |
19,6% |
52,3% |
44,5% |
Abril 2022 |
20,6% |
55,1% |
47,0% |
Mayo 2022 |
23,3% |
58,0% |
49,0% |
Junio 2022 |
26,9% |
60,7% |
52,0% |
Julio 2022 |
30,8% |
64,0% |
60,0% |
Agosto 2022 |
35,7% |
71,0% |
69,5% |
Setiembre 2022 |
41,9% |
78,5% |
75,0% |
¿Cómo
lo leemos?
. - De este cuadro se
desprende el patrón de comportamiento del Banco Central. Desde el mes de enero
en adelante procedió a una suba de tasas de interés todos los meses. Hasta el
mes de junio la suba de tasas acompañó desde lejos a la inflación, y siempre
duplicando el aumento del tipo de cambio oficial. A partir del mes de julio
notamos que la tasa de interés se coloca más cerca de la tasa de inflación anualizada
y se acorta la distancia con el aumento del tipo de cambio mayorista.
Otra
mirada interesante, sería ver el mismo cuadro con valores mensuales.
. - Lo pedís lo tenés:
Mes |
Tipo de cambio ex antes |
Tasa Inflación ex antes |
Tasa política monetaria |
Diciembre 2021 |
1,2% |
2,5% |
3,2% |
Enero 2022 |
1,8% |
3,8% |
3,3% |
Febrero 2022 |
2,2% |
3,9% |
3,5% |
Marzo 2022 |
2,3% |
4,7% |
3,7% |
Abril 2022 |
3,3% |
6,7% |
3,9% |
Mayo 2022 |
3,9% |
6,0% |
4,1% |
Junio 2022 |
4,2% |
5,1% |
4,3% |
Julio 2022 |
4,2% |
5,3% |
5,0% |
Agosto 2022 |
4,8% |
7,4% |
5,8% |
Setiembre 2022 |
5,7% |
7,0% |
6,3% |
¿Qué
opinás?
. - En este cuadro podemos ver
más claramente cómo el Banco Central busca alinear la suba del tipo de cambio mayorista,
la inflación y la tasa de política monetaria a un nivel muy similar en el mes
de septiembre. Todo hace pensar que vamos a un escenario de suba de las tres
variables a un ritmo del 7,0% mensual aproximadamente.
¿Algún
dato más?
. - El déficit fiscal desde enero del año 2020 a julio del año 2022 suma U$S 64.852 millones, mientras que
la deuda de la Tesorería más el Banco Central suma los U$S 428.171 millones, y
creció desde enero del año 2020 a agosto del año 2022 en U$S 87.967 millones.
Estos son los resultados que deja la política monetaria y cambiaria de atrasar
el tipo de cambio, tasas negativas contra la inflación y una suba de precios
descontrolada por la falta de inversión en la economía.
Concepto |
Déficit fiscal |
Deuda |
Desde 1/2020 al 7/2022 |
U$S 64.852 millones |
|
Desde 1/2020 al 8/2022 |
|
U$S 87.967 millones |
Conclusiones
. - A nuestro juicio el Banco Central
toma decisiones equivocadas, ya que corre desde atrás a la inflación, mide la
tasa de plazo fijo nominal como efectiva, e indica que esa tasa está por encima
de la tasa de inflación nominal. Eso es comparar peras con manzanas. Si comparamos
las dos tasas como efectivas, veremos que la inflación está proyectada a valores
más elevados que la tasa de interés.
Mostramos el mismo cuadro con
tasas efectivas.
Mes |
Tipo de cambio ex antes |
Tasa Inflación ex antes |
Tasa política monetaria |
Diciembre 2021 |
15,4% |
34,4% |
45,9% |
Enero 2022 |
23,9% |
56,4% |
47,6% |
Febrero 2022 |
29,8% |
58,3% |
51,1% |
Marzo 2022 |
31,4% |
73,5% |
54,6% |
Abril 2022 |
47,6% |
117,8% |
58,3% |
Mayo 2022 |
58,3% |
101,2% |
62,0% |
Junio 2022 |
63,8% |
81,6% |
65,7% |
Julio 2022 |
63,8% |
85,8% |
79,6% |
Agosto 2022 |
75,5% |
135,5% |
96,7% |
Setiembre 2022 |
94,5% |
125,2% |
108,2% |
. - El cuadro nos muestra que
se sigue corriendo de atrás a la inflación, no es conveniente hacer un plazo
fijo tradicional ya que perderemos invariablemente frente a la inflación, en la
forma en que lo midamos, ya sea en tasa nominal o efectiva.
. - Estos cuadros revelan que
endeudarnos en las empresas sigue siendo altamente beneficioso, porque las
tasas de inversión productiva están por debajo de la inflación proyectada y, neta del pago de impuestos a las ganancias, son muy bajas. Endeudarse es una
estrategia para hacer un escudo fiscal frente a una presión tributaria muy
elevada. Si bien hoy los balances se ajustan por inflación, el beneficio de tomar
deuda y comprar activos que puedan ser amortizables sigue siendo favorable a
las empresas, hay que elegir el momento adecuado para incorporar estos activos
al balance. Otro camino, es retirar liquidez de las empresas, pagar el 7% de
impuesto a las ganancias por dicho retiro y colocar la liquidez en cabeza de
persona humana para comprar dólares que no serán base imponible para pago de
impuesto a las ganancias, porque es ahorro en cabeza de persona humana.
. - En conclusión, todos los
caminos conducen al dólar, ya que la tasa de interés no muestra posibilidades
de igualar a la tasa de inflación.
. - La tasa de la letra de
descuento a 87 días es del 100,7% anual, y la tasa de la letra de descuento que
ajusta por inflación a igual plazo es negativa 7,0%, esto implica que el
mercado espera una inflación del 107,7% anual.
. - El precio del bono a tasa
fija Bonte 2023 con vencimiento el 17/10/2023 rinde el 101,0% anual. Un bono ajustado
por inflación a agosto del 2023 rinde el 1,0% anual. Esto implica que a un año
vista la inflación estaría, según el arbitraje de mercado, en torno del 100%
anual.
. - El bono a tasa variable
que vence el 18 de octubre del año 2026 rinde el 98,0% anual, mientras que el
Bonte 2026 que ajusta por inflación que vence el 9 de noviembre del año 2026
rinde 8,7% anual, en el largo plazo se espera una inflación del 91% anual.
. - El gobierno sigue con la
misma política cambiaria y monetaria, el mercado descuenta niveles de inflación
de tres dígitos a un año, y del 90% anual para los años venideros. Esto termina
con una suba de los dólares alternativos más alta que la inflación, por más que
el gobierno se esmere en realizar una política de intervención en el mercado,
con un cepo más duro que, antes de llevarla a la práctica, está condenada al
fracaso.
. - Este gobierno tiene el
sello kirchnerista, atraso cambiario, tasa de interés negativa e intervención
de mercado, ¿Qué puede salir mal? Todo lo que se proponga, por eso una vez más
comprar activos o moneda extranjera.
¿Dónde estás esta semana?
. - Lunes en América, Provincia
de Buenos Aires; martes en Salto y Suardi, miércoles en Ceres, jueves en
Rafaela y las Parejas, viernes en Gessler.
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