04Ago
Informes de Salvador Di Stefano
04/08/2022 - Salvador Di Stefano
La herencia complica al ministro, alerta dólar
El flujo de pesos es muy
negativo, con un stock de pesos elevados. El flujo de dólares es escaso, con
reservas flacas y sin vitaminas a la vista. Alerta dólar.
El nuevo ministro de economía
tiene una tarea titánica, ya que tendrá que cambiar las expectativas económicas,
luego de 30 meses de gestión de Martín Guzmán y 24 días de gestión de Silvina
Batakis. Le dejaron como herencia el acuerdo con el FMI y debe convivir con un
contexto internacional en donde pesa la resaca del coronavirus, la invasión de
Rusia a Ucrania y probables conflictos entre China y Taiwán. No es el mejor
momento para estar en el Palacio de Hacienda.
El Tesoro Nacional, con datos
al mes de junio 2022, tiene un déficit fiscal del 4,8% del PBI, mientras que el
stock de deuda en $ y pasivos monetarios del Banco Central suman 37,1% del PBI.
En la medida que el déficit de
Tesorería aumenta, hay que financiarlo con deuda o emisión monetaria, esto
genera una externalidad negativa de restricciones crediticias al sector privado
o mayor inflación que no permiten el crecimiento del país.
Lo único que se mencionó de
este problema es que se cumplirá con la pauta de déficit acordado con el FMI,
esto implica que Sergio Massa se compromete a bajar el déficit del 4,8% al 4,0%
en lo que resta del año. Por otro lado, vamos a ir a un canje voluntario de
deuda en $ y se trabajará para limitar el crecimiento de los pasivos monetarios.
En el Banco Central los
pasivos monetarios son la combinación de la base monetaria (suma de la cantidad
de dinero que tenemos en circulación de moneda más los encajes de los bancos)
más las deudas entre el Banco Central y los bancos.
La base monetaria suma $ 4,3
billones y las deudas $ 6,8 billones. El interés mensual que se paga por las
deudas suma $ 0,26 billones por mes. El total de los pasivos monetarios suma $
11,2 billones.
El gran desafió es saber a
cuánto ascenderían los pasivos monetarios al mes de diciembre. Si tenemos en
cuenta que la tasa de interés está a la suba, los pasivos monetarios actuales
más los intereses que se suman mensualmente a los pasivos podrían ubicarse
sobre fin e año en torno de los $ 12,7 billones. Si a eso le sumamos la emisión
para financiar al Tesoro, la suma podría alcanzar los $ 14.0 billones. Cuidado.
El balance de los dólares es
muy complicado, en los próximos meses no hay un ingreso importante de dólares
de la exportación, ya que en el segundo semestre las ventas declinan porque
mayoritariamente se exporta en la primera parte del año. El déficit de la
balanza de dólares en la primera parte del año fue del 0,7% del PBI y el stock
de reservas suma 6,9% del PBI.
Argentina cuenta con un nivel
de reservas muy escaso, el gobierno pretende incrementar las reservas en 1,3%
del PBI, ya sea solicitando nuevo financiamiento o a través de la liquidación
anticipada de exportaciones. Resulta difícil que este aumento se produzca
porque la liquidación anticipada de exportaciones, tendrá que financiar el
flujo de importaciones necesarias que tiene el país, por ende, no hay un
impacto pleno sobre las reservas. Como se observa, todo tiene gusto a poco.
Se podrían conseguir recursos
de operaciones financieras denominadas repo, que son préstamos contra garantías
de bonos, se podrían obtener como máximo 1% del PBI.
Con mucha suerte, las reservas
podrían pasar de representar el 6,9% del PBI, al 8,0% del PBI, esto frente a un
stock de pesos que hoy está en el 37,1% del PBI y en ascenso, no cambia la
historia, más bien nos indica que Argentina debe seguir con el cepo por mucho
tiempo, ya que, si liberamos los pesos, y estos van contra el dólar, el tipo de cambio
saltaría a niveles insospechados en esta coyuntura.
Conclusiones
. - El déficit fiscal es muy
alto y la única solución es bajarlo a niveles de 0% para lograr una señal de cambio
estructural, algo difícil de realizar en esta coyuntura y menos aún si no hay
cambios estructurales a la vista.
. - El gobierno a través del Banco
Central, limita las importaciones a un 5% de lo importado en el año 2021 o 70%
de lo importado en el año 2020 cual fuera el menor, esto implica que no habrá crecimiento
si no se puede incrementar los insumos básicos que llegan del exterior. Con escaso
crecimiento en el año 2022 y 2023, será difícil domar los flujos de pesos y dólares
que hoy están negativos y difíciles de revertir.
. - No hay vocación de
prestarle dinero a Argentina porque no tiene plan económico. Hay un conjunto de
medidas que se explicitaron en la asunción del nuevo ministro, pero el plan está
en elaboración (eso queremos creer). No
hay un diagnóstico claro de cómo trabajar a futuro en la generación de dólares,
no se habló de una apertura exportadora para sectores que hoy tienen demanda en
el exterior como la carne, pero se busca seducir que se venda soja que hoy no
tiene un buen precio internacional. Esto implica un desconocimiento de los
mercados en los que interactúa el país con sus productos en el exterior.
. - Los mercados miran los
flujos y luego les ponen precio a los activos financieros. Con los anuncios económicos
realizados, Argentina seguirá emitiendo pesos o tomando deuda para financiar el
déficit fiscal. Por otro lado, no hay forma de tener una balanza de dólares
positiva en esta coyuntura. Para palear ambos problemas se recurrirá a nueva
deuda y refinanciar la existente. Lo que no se explicitó es qué medidas se
tomarán para repagar la deuda existente más la deuda nueva a conseguir en el
mercado.
. - Mientras el mercado tenga
la incógnita de cómo se repaga la deuda y no se logra equilibrio presupuestario,
los activos financieros seguirán en niveles deprimidos, por eso creemos que acciones
y bonos no serán una alternativa exitosa mientras no se explicite un plan económico.
El dólar a menos de $ 300 fue un gran gesto del mercado, ahora comienza una
nueva etapa, si no hay resultados concretos la proa a un dólar de $ 400 a fin
de año es una realidad. Ayer las reservas terminaron en U$S 37.818 millones,
poco para la epopeya que se busca alcanzar por parte del gobierno.
Para más información
sobre la herencia y el impacto futuro de las acciones del ministro te recomendamos
suscribirte a nuestros Informes Privados. Estamos informando las proyecciones económicas
del segundo semestre y el año 2023.