19Oct
Informes de Salvador Di Stefano
19/10/2026
Gestionar riesgo e incertidumbre.
Gestionar riesgo e incertidumbre
Devaluación e inflación proyectada. Vamos por
instrumentos en pesos o en dólares; bonos versus acciones; petroleras versus
financieras. El mercado está con grandes ventanas de oportunidades.
La deuda en pesos con el sector privado ronda
los U$S 95.000 millones, este representa un 13% del PBI, de este total un 50%
ya vence post elecciones del año 2027, siendo esto una muy buena noticia para
moderar la volatilidad de los mercados en un año electoral.
Los 3 bonos más negociados post elecciones
presidenciales 2027 son el TMVE8 (bono dual ajusta por Tamar o dólar linked),
TMG28 (ajusta por tasa Tamar + 6,9%) y el TXMD9 (ajusta por tasa Tamar +3,0% o
CER). Quien arme una cartera con estos 3 títulos podrá diversificar en tasa
Tamar, dólar Linked o CER cual fuera mayor, y estará cubierto ante
eventualidades que puedan producirse en el mercado.
Estos bonos pueden ser muy rentables, y son muy
elegidos por los bancos que el aseguran una tasa similar a la que pagan en el
mercado, pero con un gran plus, ya que estos títulos cotizan por debajo de la
par.
La parte oscura de estos títulos es que no pagan
renta hasta sus vencimientos, que operan en enero 2028, agosto 2028 y diciembre
2029.
Para no quedar ilíquido, siempre resulta
conveniente armonizar carteras, entre bonos que tienen mucho premio y nulo
flujo, con bonos que tienen menor premio y más flujo.
Por ejemplo, la tasa interna de retorno del bono
TXMD9 es del 41% anual en pesos, y un bono como el AO29 en dólares, que paga
renta mensual, tiene una tasa de retorno del 12,0% en dólares. Las diferencias
son enormes, para igual rendimientos la devaluación debería ser del 25,9%
anual, algo que no está en el actual escenario.
Una forma de ver algunas proyecciones de
inflación y devaluación, la podríamos encontrar mirando el vencimiento de bonos
en el mismo mercado, hemos encontrado que distintos bonos vencen en junio del
año 2027, por esta razón buscaremos proyecciones de inflación y devaluación en
torno de dichas fechas.
Por ejemplo, el bono en pesos T30J7 que vence en
junio del año 2027 rinde el 27,7% anual, y el bono en pesos que ajusta por
inflación TZX27 que vence en junio del año 2027 rinde el 3,0% anual, esto
implica que está proyectando una tasa de inflación del 24,0% anual.
Un segundo caso es comparar el mismo bono en
pesos, con un bono que ajuste por dólar linked con vencimiento el 30 de junio
del año 2027 como es el caso del TZV27 que rinde el 2,3% anual, esto nos daría
una devaluación proyectada en el 24,8% anual.
Como puede apreciarse, esta todo arbitrado, la
brecha de devaluación que muestra el bono AO29 con el TXMD9 es del 25,9% a 3
años vista, y comprando bonos a junio 2027 que son 9 meses la devaluación
esperada es del 24,8% anual. Si el mercado, no se devalúa a dicho ritmo, es muy
probable que las ganancias de los bonos en pesos medidas en dólares sea mucho
más elevada.
En lo que va del mandato de Javier Milei hasta
el 15 de octubre de 2027, la compra de dólares por parte del Banco Central fue
de U$S 37.299 millones, siendo el presidente que más dólares compro en
Argentina. En lo que va del año 2026 compró U$S 15.155 millones, y en el mes de
octubre lleva comprado U$S 915 millones.
A este ritmo el gobierno puede terminar el año
comprando entre U$S 18.000 y U$S 20.000 millones. Cuando el gobierno asumió las
reservas netas eran negativas en U$S 12.000 millones, mientras que en la
actualidad son positivas en torno de los U$S 12.000 millones, con este ritmo de
compras podría terminar el año con reservas netas en torno de los U$S 15.000
millones, esto asegura para el año 2027 cumplimiento de los compromisos de
deuda, menos volatilidad en el tipo de cambio, y una inflación en baja que se
ubicaría en un nivel inferior al 2,0% mensual.
Conclusiones
. - El mercado está esperando una devaluación en
torno del 25,0% mensual para los próximos 12 meses, la media de las consultoras
de mercado espera una devaluación en el 26,9% anual, y las 10 que mejor
pronóstico realizan esperan en el 23,9% anual.
. - El mercado espera una inflación en torno el
24,0% anual para los próximos 9 meses, las medias de las consultoras esperan
una inflación del 21,2% anual para los próximos 12 meses, y las 10 que mejores
pronósticos realizan la esperan en el 21,8% anual.
. - Con estos pronósticos por delante, los bonos
en pesos y dólares tienen rendimientos arbitrados, es bastante similar estar
comprado en TMG28 o en AO28; lo mismo pasa entre AO29 y TXMD9, la diferencia
radica en que los bonos en dólares pagan premio todos los meses, y los bonos en
pesos lo hacen todo al final.
. - El riesgo país en Argentina está en 622
puntos, y hace 2 años atrás estaba en 1.052 puntos. La acción de Grupo
Financiero Galicia hoy cotiza en U$S 36,12 y hace dos años atrás estaba en U$S
46,18 (ajustado por dividendos) esto nos deja como resultado una merma del
22,0% en la acción, con un riesgo país 41,0% más bajo. La empresa Vista hoy
vale U$S 71,72 la acción, y dos años atrás valía U$S 46,90 con una suba del
52,9%.
. - Hay muchas comparaciones para realizar, y
espacio para arriesgar en arbitrajes, como siempre lo dejo a tu criterio, con
riesgo e incertidumbre, hay espacio para mucho más negocio que en tiempos de
certidumbre y previsibilidad.
