22Set
Informes de Salvador Di Stefano
22/09/2025 - Salvador Di Stefano
Las ventas de dólares y el BCRA
El gobierno ejecuta la regla cambiaria
de vender dólares y comprar pesos. Muchos desconfían, pero es lo mejor ahora.
Se vienen fondos de USA.
Llegamos con el tipo de cambio al nivel
de las bandas, se derramaron litros de tinta dudando en que se intervendría en
este nivel, pero quedaron despejadas las dudas, el Banco Central República Argentina
(BCRA) cumple con su palabra, y llegado el momento compro pesos, y vendió
dólares. Hasta hoy vendió U$S 1.100 millones y compro $ 1.622.500 millones, que
equivale a aproximadamente el 7% de la circulación monetaria.
Las reservas del BCRA quedan en 39.259
millones, y según declaraciones del equipo económico, quedaron con un poder de
fuego (intervención) de U$S 20.000 millones. Las consecuencias de la venta de
reservas fue una baja en el mercado de títulos públicos, el bono AL35 con
vencimiento a 10 años ya rinde el 20% en dólares, y cayó en la última semana un
13,5%.
La compra y retiro de pesos de la
economía, traerá como consecuencia una caída de actividad económica, una suba
de la tasa de interés, y una caída en la tasa de inflación. Para poner en
perspectiva lo que puede suceder, vamos a ver cuanto dinero hay en el mercado,
y vera que la cantidad e pesos es extremadamente baja, comparado con los
niveles históricos.
M1 (billetes y monedas en poder del público
+ cheques cancelatorios en pesos + Cuenta corriente del sector privado y público
en pesos), esto suma $ 48.254.258, el equivalente en dólares tomando como valor
del dólar el techo de la banda serían unos U$S 32.708 millones, que representa
el 5,4% del PBI.
M2 (M1 + caja de ahorro del sector
privado y del sector público en pesos), esto suma $ 72.633.173 millones, el
equivalente en dólares tomando como valor del dólar el techo de la banda sería
unos U$S 49.232 millones, que representa el 8,0% del PBI.
M3 (M2 + depósitos a plazo y otros
depósitos del sector privado y público en pesos) $ 144.171.226 millones, el
equivalente en dólares tomando como valor del dólar el techo de la banda sería
unos U$S 97.722 millones, que representa el 16,0% del PBI.
¿Qué puede pasar?
Supongamos que en la semana que se
inicia el BCRA vende otros U$S 10.000 millones que equivale a 1,6% del PBI, el
M1 quedaría en 3,8% del PBI, seria una cantidad tan pequeña que la tasa de
interés se espiralizaría a la suba, la tasa de actividad disminuiría y los
precios arbitrarían a la baja por la falta de ventas.
Las reservas bajarían a U$S 29.259
millones, y los bonos si caen un 10% el AL35 valdría U$S 40,50 y tendría una
tasa de retorno del 22% anual.
Con este nivel de liquidez y con el
dólar en el techo de la banda, la economía ingresaría en un nivel de
contracción muy importante, con pocos pesos para funcionar, con lo cual es muy
probable que, en este caso, muchas empresas y particulares tengan que vender
dólares para hacerse de pesos y recrear liquidez en la operatoria diaria, o
bien habría una mayor circulación de dólares en la economía ante el faltante de
liquidez. Esto haría que el dólar baje del techo de la banda, y volvamos a un
escenario de mayor tranquilidad cambiaria.
¿En que trabaja el gobierno?
El gobierno estaría gestionando una
línea de crédito con Estados Unidos para tener ahora los dólares necesarios
para los vencimientos de deuda en el año 2026. Los vencimientos de capital para
todo el año 2026 suman U$S 16.900 millones, y excluidos los pagos a organismos
financieros internacionales, que se podrían renovar nos quedarían vencimiento
por U$S 12.800 millones.
La idea del gobierno es acceder a una
línea de financiamiento del Fondo de Estabilización Cambiaria (FSE), que está compuesto
por tres tipos de activos: dólares estadounidenses, monedas extranjeras y
Derechos Especiales de Giro, que es un activo internacional creado por el Fondo
Monetario Internacional (FMI). El FSE se puede utilizar para proporcionar
financiación a gobiernos extranjeros, y lo otorga el secretario del Tesoro de
Estados Unidos, que tiene amplia discreción para otorgarlo.
Se estaría negociando que dicha
asistencia sea similar a la cantidad de vencimientos que tendríamos por delante
en el próximo año.
¿Qué sucedería si dejamos flotar el
dólar y salimos de las bandas?
El gobierno perdería toda credibilidad,
nuestra moneda quedaría devaluada, la inflación se espiralizaría a la suba, la
tasa de interés llegaría a los 3 dígitos y la caída de actividad sería muy
superior a la que estamos viviendo en esta coyuntura. Esto perjudicaría a la
población de menores ingresos. Cuidado cuando hablan ligeramente de devaluar,
los que menos tienen son los que más sufren en dicho escenario.
Conclusiones
. - Lo mejor que puede hacer el gobierno
es sostener el plan vigente, y seguir en el esquema de bandas. Esta vez es
diferente, se interviene el mercado, pero se retiran pesos, y las consecuencias
no son las mismas que en el pasado, en donde se intervenía en el mercado
vendiendo dólares, y por otra ventanilla se emitían pesos retroalimentando la
corrida.
. - Los que pregonan liberar las bandas,
no están midiendo las consecuencias de estas políticas sobre los ciudadanos con
menores ingresos, ya que las devaluaciones incrementan la pobreza, mientras que
los planes de estabilidad, con baja inflación las protegen.
. - El dólar podría bajar del techo de
la banda, cuando el mercado se convenza de que estamos en un escenario en donde
la venta de dólares y la compra de pesos deja al mercado menos líquido, y que inexorablemente
para volver a funcionar, deba producirse el camino inverso, vender dólar para
obtener pesos del mercado. También podría bajar si observa que llega ayuda de
Estados Unidos y quedan cubierto los vencimientos de deuda a un año vista, o
bien si el gobierno gana las elecciones del 26 de octubre, o logra un acuerdo
de gobernabilidad en el congreso.
. - No hay que temerle a la venta de dólares y compra de pesos del BCRA, esta operación le dará más credibilidad y reputación al gobierno. Es lo más sano para una economía como la nuestra, protegiendo a los que tienen menos ingresos, y desarticulando a los que desean (legítimamente) especular con un precio del dólar más elevado.
Esta nota fue
publicada en IProfesional
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