21Abr
Para pensar
21/04/2025 - Joaquin Cracco
Contexto Macroeconómico – Nuevo Esquema de Política Cambiaria
El viernes 11 de abril de 2025, el
Ministerio de Economía anunció la implementación de un nuevo régimen de política cambiaria, que entró
en vigencia a partir del lunes 14 de abril. El objetivo central de este esquema es reducir la volatilidad del mercado cambiario, anclar las expectativas y contribuir al proceso
de desinflación, todo ello con un enfoque
flexible que permita
adaptarse a distintas condiciones macroeconómicas.
Principales características del nuevo
esquema:
Régimen de bandas cambiarias:
Se establece un rango inicial para el tipo de cambio oficial entre $1.000 y $1.400 por dólar, con un ajuste mensual del ±1%. Dentro de este corredor, el tipo de cambio flotará libremente
Intervención del BCRA sin esterilización:
Ø Si el tipo de cambio alcanza el piso de $1.000, el Banco Central comprará divisas sin esterilizar, con el objetivo
de fortalecer las reservas.
Ø
Si toca el techo de $1.400, intervendrá vendiendo divisas para absorber pesos.
Ø
Dentro de la banda, podrá realizar intervenciones discrecionales, pero sin esterilización.
Este nuevo marco apunta a brindar previsibilidad al mercado, permitir una mejor coordinación con la política monetaria y evitar desequilibrios abruptos en el tipo de cambio. En este contexto, los instrumentos de renta fija en pesos cobran relevancia, particularmente en el corto plazo, ya que ofrecen oportunidades de rendimiento atractivas en dólares, con un riesgo acotado con relación a los límites cambiarios.
Análisis de Bonos en Pesos a Tasa Fija
Valores al cierre del 16/04/2025 – Dólar MEP: $1.166,55
Esta simulación presenta rendimientos de bonos en pesos a tasa fija, valuados en USD, considerando distintos escenarios para
el tipo de cambio al momento del
vencimiento.
Los cálculos se realizaron con base en los precios de cierre del día 16/04/25 y permiten estimar el
rendimiento directo en USD, a partir de distintas hipótesis sobre la evolución del dólar.
La columna “Peor Escenario” indica la banda superior proyectada para el tipo de cambio al vencimiento del titulo, en el marco del actual esquema de intervención cambiaria. Bajo esta política, el tipo de cambio oficial no debería
superar dicha referencia.
Principales conclusiones:
·
Los bonos de corto plazo (con vencimientos dentro de 2025) resultan particularmente atractivos en un contexto de estabilidad cambiaria y compresión de tasas.
·
El desempeño de estos activos mejora significativamente si se cumple el supuesto de estabilidad en el tipo de cambio, como lo observado durante los primeros días de implementación del nuevo esquema monetario.
·
A mayor duración, el rendimiento esperado en dólares se incrementa, pero también lo hace la exposición al riesgo cambiario.
El grafico de continuación, presenta el escenario para cada titulo:
Análisis del Breakeven MEP frente al Límite Superior de la Banda Cambiaria
Continuando con el análisis del nuevo régimen de bandas, resulta útil observar cómo se posicionan
actualmente los distintos instrumentos en pesos en relación con su breakeven en dólar, es decir, el tipo de
cambio al cual el inversor no obtiene ni pérdida ni ganancia en términos de dólares al momento del vencimiento del bono.
En el gráfico a continuación se presenta la comparación entre el valor
breakeven de cada título y el techo de la banda cambiaria vigente. Se destaca que:
Los bonos de corto y mediano plazo se ubican sensiblemente por debajo del límite superior de la banda, lo que
refleja cierta cobertura implícita en un contexto de tipo de cambio contenido.
Los bonos de largo plazo muestran valores de breakeven por encima de la banda superior, lo cual puede interpretarse como una oportunidad de cobertura ante una eventual corrección del tipo de cambio a futuro.
Sin embargo, es clave tener en cuenta que el actual esquema de bandas no es permanente. El Ministerio de Economía
ha señalado que el corredor
podrá ser revisado.
En
el corto plazo, el horizonte político introduce un factor adicional de incertidumbre: el próximo 26 de octubre
se celebran las elecciones legislativas en Argentina. A medida que se acerque dicha fecha, podría observarse un desarme de posiciones en activos en pesos, particularmente en instrumentos de
más largo plazo, en búsqueda de menor exposición al riesgo electoral y a posibles movimientos abruptos en las variables macroeconómicas tras el resultado electoral.
A continuación, se presenta el gráfico comparativo:
Sensibilidad de los Rendimientos ante Distintas TEM – Proyección al 24/10
Con miras al proceso
electoral del 26 de octubre,
y considerando un posible desarme de carteras para reducir exposición al riesgo político,
resulta pertinente evaluar
cómo responderían los instrumentos bajo distintos escenarios de tasas mensuales
efectivas.
El gráfico a continuación muestra la sensibilidad del rendimiento ante diferentes niveles de TEM, proyectando una salida anticipada al 24 de octubre, es decir, días antes de las elecciones.
Escenario Base: TEM al 1%
Plazo Fijo UVA a 90 días
Tras el último dato de inflación
conocido y en un contexto
de posible aceleración inflacionaria a partir de los recientes
cambios en el esquema cambiario, los instrumentos
ajustados por CER se posicionan como una alternativa
atractiva de cobertura al corto plazo. En
particular, el Plazo Fijo UVA a 90 días aparece como una opción a considerar seriamente .
Cabe destacar que el índice UVA se actualiza en función de la inflación pasada. Por
ejemplo, entre el 15 de abril y el 15 de mayo,
el valor del UVA se ajusta por la inflación de marzo (3,7%),
superando las tasas de instrumentos tradicionales de renta fija.
Con el objetivo de proyectar posibles rendimientos a julio bajo distintos escenarios de inflación mensual, se detalla siguiente tabla:
