11Jun
Informes de Salvador Di Stefano
11/06/2024 - Salvador di Stefano
Las dos caras del plan del gobierno
El gobierno puede lograr un
éxito en el congreso, y conseguir dólares para incrementar las reservas. Si
esto se frustra, más inflación y brecha será el camino.
La economía argentina en 6
meses muestra superávit fiscal, una caída en el stock de dinero en circulación,
menos inflación y una baja sustancial en el riesgo país. Se ha logrado un mayor
orden en las cuentas públicas, sin embargo, no se consiguió una mejor
recaudación de los impuestos ligados a la actividad económica (iva consumo e
impuesto al cheque, entre otros), que abren un signo de interrogación a futuro.
Respecto a la inversión, está
claro que no vendrá inversión extranjera, que los argentinos deberán realizar
inversiones si desean que el país crezca. No hemos conseguido colocar un bono
en el exterior, y tampoco hemos conseguido ayuda de organismos multilaterales
para fortalecer las reservas del Banco Central.
El juicio de YPF es un gran
interrogante a futuro, ya que, consideramos que es un problema a resolver de
difícil solución de acuerdo a la complejidad del juicio, y los factores
negativos en torno del mismo.
El Banco Central República
Argentina sigue mostrando debilidades, las reservas no han logrado la altura necesaria
para despejar las dudas en el mercado. Seguimos con un gran pasivo monetario en
pesos y en dólares, una deuda creciente en materia de importaciones, y pocas liquidaciones
de exportaciones para engrosar las reservas. En este contexto, estamos débiles.
Un tema que confunde al
empresariado es que política monetaria y cambiaria adoptará el Banco Central a
futuro. En principio no contaría con los dólares necesarios para dolarizar la
economía, como fue el caso de Panamá o Ecuador. Un esquema de competencia de
monedas también luce complejo, en primer lugar, porque no hay dólares
suficientes para levantar el cepo, en segundo lugar, porque hay que prohibir la
emisión de pesos y todo queda en mano de la dolarización endógena (que los dólares
salgan del colchón). Por otro lado, habría que llevar adelante una reforma en
el sistema financiero, que contemple suba de encajes y una tasa de interés
positiva contra la inflación. Si la dolarización o la competencia de monedas no
se logra en breve, debería definirse claramente que sistema vamos a adoptar, si
es que vamos a una caja de conversión o bien la política monetaria queda al
libre albedrió de la autoridad monetaria. Creemos que en este punto hay mucha
confusión, y los agentes económicos no reciben ciertamente un sendero de política
monetaria y cambiaria a llevar adelante, todo esto generó incertidumbre, y
consecuentemente un aumento en la brecha entre los dólares alternativos y el dólar
mayorista.
Con datos al día viernes 7 de
junio, el dólar importador se ubicaba en $ 1.056,4, mientras que el dólar CCL
en $ 1.313,0, aquí tenemos una brecha del 24,3%. Aquellos que salieron del
Mercado Libre de Cambios e importan con dólar CCL van a estar incrementando el
valor de los productos importados, lo que puede traer más inflación en los
meses precedentes.
El dólar exportador se ubica
en $ 981,9, mientras que el dólar MEP se ubica en $ 1.282,3 esto implica una
brecha del 30,6% que aleja a los productores de granos de la liquidación de la
producción de soja, maíz o trigo. Por ejemplo, el valor FOB de la soja es de
U$S 498 y el productor recibe de bolsillo U$S 226 MEP, esto implica una quita
del 54,6%. En el caso del maíz, el valor FOB es de U$S 195 y el productor
recibe de bolsillo U$S 129 MEP, esto implica una quita del 34,0%. En el caso
del trigo, el valor FOB es de U$S 294 MEP, esto implica una quita del 37,2%.
Con estas quitas el productor prefiere no liquidar, retener el inventario, y si
necesita dinero sale a tomar financiamiento a tasas inferiores al 30% anual,
cuando la inflación esperada a 12 meses vista es del 70% anual.
La política de bajas tasas de
interés no logró el objetivo esperado, el mercado en su mayoría las toma para
financiar el inventario, y no para potenciar negocios. No deseamos ser
totalizadores, sabemos que muchas empresas han aprovechado la baja en la tasa
de interés para refinanciar sus deudas, y reducir los gastos de estructura mensuales,
pero en muchos casos se utilizó para financiar stock. Esto es un grave error,
pero muchos consultores siguen sugiriendo políticas similares a las que se
adoptaban en un gobierno kirchnerista, mientras se convive con un gobierno que
tiene una política económica que apuesta por la mayor productividad y competitividad.
Esto le traerá problemas a más de un emprendedor. Desde nuestro punto de vista,
hay que tomar financiamiento para mejorar procesos e incorporar bienes de
capital, financiar el inventario no es un error, es un horror.
Conclusión
. - Después de 6 meses de
gobierno de Javier Milei el mayor déficit está en la gestión parlamentaria (no
saco una ley) y del Estado (el escándalo en el ministerio de Capital Humano).
Despedir al jefe de gabinete también fue una mala señal.
. - La capitalización del Banco
Central se demora, y esto nos trae un severo problema en las expectativas, ya
que los agentes económicos no invierten, retienen, financian el inventario con
créditos a tasas bajas, y no se preparan para el cambio productivo que se
avecina.
. - Tenemos una ventana de
tiempo en donde vamos a convivir con tasas de interés negativas tanto en pesos
como en dólares, es un momento apto para endeudarse, e invertir en mejora de
procesos, como compra de bienes de capital para potenciar la productividad y competitividad
de las empresas.
. - En menos de una semana sabremos
si se aprueba la ley Bases, si el gobierno logra esta ley, aunque no salga como
lo soñó, será un gran avance para poder recibir más inversiones, mejorar las cuentas
públicas y capitalizar al Banco central.
. - En 90 días necesitamos
salir al mercado en busca de capital, para poder refinanciar los vencimientos que
tenemos desde hoy hasta diciembre del año 2025 que sumarían U$S 17.500
millones.
. - Si todo es un éxito, la
suba del dólar quedará en el pasado, mientras que los bonos soberanos estarán
descollando, y los bonos en pesos ajustados por inflación mostrarán una suba
mayor a la de los dólares alternativos.
. - Si lo hasta aquí planteado es un fracaso, no descartemos una brecha creciente, contracción económica, menos liquidaciones de los exportadores, mayor demanda de importaciones y una inflación que comenzará a desestabilizar al programa económico.
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Descargo de responsabilidad:
Salvador Di Stefano SRL no se responsabiliza por el resultado final de las
recomendaciones efectuadas en el presente informe sobre operaciones económicas
y financieras llevadas a cabo por el usuario.
