26May
Informes de Salvador Di Stefano
26/05/2024 - Salvador Di Stefano
El dólar se plancha
Si el gobierno persiste en su convicción de mantener las anclas del plan económico, el dólar no tiene chance de seguir a la suba.
La suba del dólar se enmarco
en un escenario de alta confusión general. El Banco Central el martes pasado
bajo la tasa de política monetaria al 40% anual, y por ende los bancos
ofrecieron plazos fijos al 30% anual. Esto implicó que los plazos fijos
ofrecieran el 2,5% mensual, y la devaluación del peso es del 2,2% mensual. El
resultante era una tasa anualizada del 3,7% anual medida en dólar mayorista,
una tasa menor a la tasa americana. El resultado fue que, mucha gente decidió
salir de plazo fijo para salir a demandar dólares billetes. No sabemos si esta
es una estrategia para dolarizar, o bien un error de política monetaria y
cambiaria.
El día jueves el gobierno
realizó una mega operación en donde la tesorería colocó letras capitalizables,
y los bancos se desprendieron de operaciones de pases con el Banco Central. El
Banco Central informó que la nueva tasa de política monetaria era el rendimiento
de las letras, lo que generó un cambio de la tasa de política monetaria en menos
de 48 horas. Hoy la tasa de política monetaria estaría en torno del 4,0%
mensual, lo que implicaría que los bancos deberían mejorarles el rendimiento a
los ahorristas, y tal vez de esta forma detener la salida de ahorristas del
tradicional plazo fijo. Los ahorristas en plazo fijo deberían explorar e invertir
en fondos comunes de inversión que hoy están rentando mucho más que las
inversiones tradicionales.
La escalada del dólar no tiene
posibilidad de perdurar en el tiempo, en una semana la tesorería invitara a los
bancos a un nuevo canje de deuda de pases del Banco Central por letras capitalizables
de tesorería, eso hará que lo relación reservas versus pasivos monetarios en
pesos se ubique por debajo del valor actual de los dólares alternativos.
En cuanto a la mirada
estructural del programa económico, se ha logrado 4 meses de superávit fiscal,
y para mayo se espera un nuevo superávit fiscal. Esto nos muestra que el ancla
del programa económico se respeta a rajatabla. La circulación monetaria crece a
niéveles inferiores a la tasa de inflación, y por debajo de la cantidad de
pesos necesarios para recomponer el stock de dólares que ingresan a las
reservas.
Resulta llamativo que suban
los dólares alternativos al mismo tiempo que el Banco Central compra dólares en
el mercado, y las reservas crecen. Por otro lado, tenemos superávit de balanza
comercial, y en breve llegarían U$S 800 millones de dólares para engrosar las
reservas.
Conclusiones
. - La suba del riesgo país se
puede explicar por la mala gestión parlamentaria del oficialismo que hasta el
día de hoy no logró aprobar la ley bases y la reforma fiscal. Como el tango se
baila de a dos, la oposición también tiene responsabilidad en este punto.
. - Creemos que desde el
análisis estructural no hay motivo para una suba de los dólares alternativos.
Si la cantidad de circulante crece en forma limitada, la suba de los dólares
alternativos será limitada. Era muy distinto el análisis en otros gobiernos en
donde teníamos déficit fiscal financiado con emisión, y eso hacía que los dólares
alternativos subieran hasta el infinito y más allá, como diría Buzz lightyear.
. - Si el congreso aprueba la
ley bases y el 9 de julio Argentina paga la amortización y renta de los títulos
públicos en dólares, creemos que veremos una fuerte baja del riesgo país y una
gran suba de bonos soberanos en dólares.
. - El aumento de los dólares
alternativos no impactaran en los precios de la economía, ya que el mercado
tiene precios que están condicionados al bolsillo de las familias. Hoy el
precio lo pone el comprador, y las empresas tienen que hacer un esfuerzo enorme
para bajar los costos, aumentar la producción, disminuir los costos unitarios,
y salir al mercado con precios competitivos.
. - Los bonos en pesos
ajustados por inflación salieron indemnes de este escenario, la inflación
seguirá bajando, y estos bonos son atractivos por mostrar una rentabilidad que
equivale a inflación más un plus adicional, especialmente en aquellos bonos que
vencen desde el año 2027 en adelante.
. - Las acciones muestran su
cotización en función de la rentabilidad esperada, no esperamos una gran
performance, pero comienzan a mostrar selectividad. Los balances de las
compañías nos marcaran el camino. Pronto ampliaremos este punto.
. - El dólar no está atrasado, los impuestos están adelantados. No hay chances de que el dólar billete siga escalando, mientras el gobierno siga firme en la convicción de mantener las anclas del plan económico, y seguir trabajando bajo el lema NO HAY PLATA.
Esta nota fue publicada en IProfesional
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