30Abr
Informes de Salvador Di Stefano
30/04/2024 - Salvador Di Stefano
Desarbitrajes de tasas, y un claro ganador
El ministro no va a devaluar,
hay desarbitrajes de tasas o se viene una gran deflación. El dólar estará
planchado, y la inversión ganadora es…….
La tasa de plazo fijo se ubica
en el 50% anual, si la llevamos a tasa efectiva rinde el 63,2% anual, mientras
que la inflación esperada a mayo del año 2025 podría ubicarse en el 114,2%
anual, esto implica que hacer un plazo fijo nos dejaría una tasa negativa del
23,8% anual.
El bono en pesos ajustado por
inflación TX26 rinde inflación menos el 0,8%, y vence el 9 de noviembre del año
2026. A todas luces su rentabilidad parece totalmente desarbitrada con la tasa
de plazo fijo. Si recorremos el resto de los bonos ajustados por inflación
veremos algo similar, por ejemplo, el bono TX28 con vencimiento el 9 de
noviembre del año 2028 rinde inflación menos 3,1% anual. Los bonos TZX26 y
TZX27 con vencimiento el 30 de junio de 2026 y 30 de junio del año 2027 rinden
inflación plena. Bonos más largos como el DICP rinden inflación más 4,9% anual.
¿Qué
está sucediendo en el mercado?
Evidentemente hay muchos
tenedores de bonos en pesos que han ofertado sus títulos, su cotización
disminuyó, y como su valor técnico ajusta por inflación y sube todos los días,
han ajustado los rendimientos hasta igualar a la inflación futura.
Alguien podría decir que en
este movimiento se vislumbra una nueva política monetaria, sin embargo, no hubo
anuncios oficiales por ahora.
Mientras que los bonos en
pesos ajustados por inflación bajaron, los bonos soberanos no paran de marcar nuevo
record. Por ejemplo, el bono AL29 vale U$S 62 y rinde el 20,6% anual. El bono
AL30 vale U$S 59 y rinde el 20,6% anual. El bono AE38 vale U$S 53,20 y rinde el
16,7% anual. El riesgo país ya está en los 1.208 puntos, y no nos debería
extrañar que en breve llegue a los 1000 puntos, para que ello ocurriera los
bonos como el AL29 y AL30 deberían valer entre U$S 65 y U$S 68, con un 10% de
suba por delante.
La aprobación de la ley bases
sería de gran impulso para que Argentina logre un riesgo país de 1.000 puntos.
Algo que le permitiría al gobierno volver a abrir los mercados financieros
internacionales.
El
ministro dice que va por más
El ministro de economía ha
ratificado en una conferencia reciente que seguirá con su política de resultado
fiscal positivo, y ha puesto proa a la competencia de monedas, con una economía
que necesita remonetizarse. Esto que voy a expresar es bajo libre interpretación
personal, para que la economía tenga más pesos el Banco Central debería comprar
más dólares y emitir pesos, si el dólar oficial hoy está en $ 876,50 y el dólar
MEP se ubica en $ 1.037,77 para que los particulares le vendan dólares al Banco
Central con mayor intensidad el dólar MEP debería bajar, o el dólar mayorista
subir. Suponiendo que en los próximos dos meses el dólar mayorista ajusta por
el 2,2% tendríamos al 30 de junio una cotización de $ 915,5. Con la recesión
imperante y con la narrativa que tiene el gobierno podríamos pensar que el
dólar MEP está más para colocarse debajo de $ 1.000 que para tener un salto a
la suba.
El gobierno parece jugado a
bajar la inflación y por ende acomodar a la baja la tasa de interés. La tasa implícita
del dólar futuro se ubica en el 51,2% anual, alineándose con la tasa de plazo
fijo que ofrecen los bancos. Algunos bancos para plazos superiores si 90 días
ofrecen tasas inferiores al 50% anual.
El mes de abril refleja una
caída de actividad económica que podría ser superior a la vista en el mes de
marzo, el empleo formal viene cayendo y el informal aumentando pero en menor proporción,
daría la impresión que el desempleo pasaría a ser en breve la mayor
preocupación de los argentinos.
La caída de consumo público,
arrastra a la baja al consumo privado. Las exportaciones no han repuntado, los
exportadores no desean liquidar sus productos con un dólar tan bajo, y precios
internacionales por el piso. La importación está disminuyendo en un escenario económico
de baja actividad. En este escenario el gobierno ha salido en un raid de
conferencias buscando que los agentes económicos traigan mayores inversiones,
sin embargo, no hay respuestas concretas por parte del empresariado nacional y
tampoco del internacional.
Si no vemos una suba del
consumo, inversión y exportaciones, esto nos lleva a pensar que el PBI este año
nos va a mostrar su cara más desagradable, una baja que podría ubicarse en
torno del 4,0%, esto traerá consigo un mayor desempleo.
El gobierno dice que si logra superávit
fiscal bajara los impuestos, pero hay un pequeño detalle que muchas veces no se
destaca. El gobierno necesita superávit fiscal y crecimiento económico, ya que
si logra superávit y la economía está en recesión no bajara los impuestos para
caer en déficit a futuro. Algo parecido sucede con el cepo, solo se eliminará
el día que el gobierno logre superávit y la economía crezca. El cepo se eliminará
el día que ingresen capitales, y el gobierno se financie en el mercado sin
tener que prometerles a los bancos que de mediar una baja en los bonos que les
vende, se los recompra a un precio que no afecte su patrimonio.
Conclusiones
. - Daría la impresión que el mercado
de pesos esta desarbitrado, ya que los bonos en pesos ajustados por inflación tienen
tasas neutras o positivas, mientras que la tasa efectiva de plazo fijo se ubica
en el 63,2% anual, en un nivel similar a la tasa implícita del dólar futuro.
. - Probablemente la afirmación
del párrafo anterior este equivocada, y me hago cargo, tal vez el mercado esta descontando
que la inflación a 12 meses vista se ubicaría en torno del 63,2% anual, y
veremos una deflación de precios en la economía.
. - El valor en donde se colocará
la inflación futura lo saldará el mercado con el correr de los meses, en el
mientras tanto, los bonos soberanos de argentina siguen aumentando, y la tasa
riesgo país en breve perforaría los 1.200 puntos.
. - Las acciones medidas en dólares
han crecido el 82,6% en los últimos 12 meses. El bono AL30 en los últimos 12
meses ha crecido el 186,4% en dólares. La rentabilidad de los bonos a más que
duplicado a las acciones. Esto luce lógico el gobierno te asegura superávit fiscal,
y esto implica que va a honrar los contratos. Las acciones en ese contexto
suben, pero no pueden quedar al margen de un escenario recesivo, sin inversión
de obra pública, y mayores costos de los servicios públicos. Los grandes ganadores
en el mundo financiero son los bonos soberanos en dólares, al menos por ahora y
solo por ahora. El Bono en pesos ajustado por inflación TX26 subió el 414,5% en
pesos, contra una inflación que se ubica en el 290,0%, si medimos su rendimiento
en dólares MEP subieron el 116,5%, claro ganador los bonos soberanos, sin rival
a la vista.
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