15Abr
Informes de Salvador Di Stefano
15/04/2024 - Salvador Di Stefano
La cosecha aplaca al dólar, y hace subir a los bonos
La cosecha de soja y maíz
aportara dólares al Banco Central, las reservas se ubicarían por encima de los
U$S 30.000 millones, los bonos como alternativa.
La economía americana está
mostrando que la inflación es indomable, las tasas de retorno de los bonos de
tesorería americano están a la suba, la tasa a 6 meses se ubica en el 5,3%
anual, a 2 años en el 4,88% anual y a 10 años en el 4,5% anual. El mercado
perdió el apetito por los bonos de tesorería americano y las licitaciones no
son atractivas, un motivo más para que suba la tasa. A esto debemos sumarle que
los resultados empresariales de los bancos no fueron positivos, y esto dio
comienzo a la toma de ganancias de los 4 índices bursátiles en Estados Unidos.
En este contexto Argentina vio
caer la cotización de los bonos soberanos en un contexto internacionales que
claramente le fue adverso. Desde los fundamentos los bonos soberanos deberían
seguir a la suba, ya que estamos en las puertas de que el gobierno muestre su
tercer resultado fiscal positivo, y viene consolidando el balance del Banco
Central.
Las reservas en breve
superarán los U$S 30.000 millones, la cosecha de soja sería de 52 millones de
toneladas, y el maíz de primera cerca de 20 millones de toneladas, desde la
semana próxima comienza la llegada de soja a puerto en cantidades importantes,
para fin de mes las reservas estarán más sólidas, y se podrá pagar los U$S
1.940 millones de amortización de deuda al FMI.
El Banco Central República
Argentina bajo la tasa de política monetaria al 70% anual, esto hizo que la
tasa de plazo fijo descienda al 60% anual, esto implica una tasa efectiva del
79,5% anual.
El Relevamiento de Expectativa
de Mercado (REM) del Banco Central nos indica que la tasa de inflación para el
mes de marzo del año 2025 se ubicaría para la media de consultoras en el 120,9%
anual, mientras que para el TOP 10 de los consultores que tiene los mejores
aciertos proyecta el 130,3% anual. Desde nuestro punto de vista la inflación al
mes de abril del año 2025 se ubicaría en 122,4% anual, esto implica que si
hacemos un plazo fijo obtendremos una tasa de interés negativa del 19,3% frente
a la inflación. Los que ahorran en plazo fijo pierden todos, solo se salvan los
que hagan plazo fijo UVA, que es el que ajusta por inflación.
La tasa de devaluación que estimamos
a abril del año 2021 se ubica en el 81,1% anual, lo que esta casi en línea con
la tasa efectiva de plazo fijo que se ubica en el 79,5% anual.
En la última licitación que
realizo la tesorería el bono en pesos ajustado por inflación con vencimiento
diciembre del año 2025 dejo una tasa de interés equivalente a inflación menos
el 13,3% anual, que es mejor que hacer un plazo fijo que medido a un año te
dejaría una tasa de interés negativa contra la inflación del 19,3% anual. Las
lecap que son letras capitalizables en pesos que vencen en octubre del año 2024
y febrero del año 2025 rinden el 64,2% y 67,0% anual. En ambos casos estas
letras pagan tasas menores que el plazo fijo a 30 días que rinde una tasa
efectiva del 79,5% anual, lo cual nos estaría indicando que el mercado sospecha
que la tasa de interés segura un sendero bajista.
En la licitación de tesorería
quedo desierta la licitación de un bono en pesos ajustable por dólar mayorista
con vencimiento junio del año 2025, esto explica que el mercado no cree que el
gobierno va a devaluar el peso en lo inmediato.
En este contexto siguen siendo
los bonos en pesos ajustados por inflación y los bonos soberanos en dólares dos
buenas opciones de ahorro, ya que el gobierno seguirá mostrando superávit
fiscal.
En el mercado financiero los pagarés
de empresas nominados en dólares a 180 ´días de plazo rinden tasas del 8,0%
anual, estos pagares son de gran atractivo ya que cuentan en su mayoría con
aval de Sociedades de Garantía Recíproca (SGR). Estos pagares compiten
directamente contra las obligaciones negociables que para plazos inferiores al
año 2026 están mostrando rendimientos de un digito.
El dólar CCL parece haber
encontrado un piso, si importas mercadería y realizas el pago con el dólar CCL
no pagas el impuesto país. Si importas por el mercado libre de cambio (MLC) lo
haces a un dólar de $ 870 más 17,5% de impuesto país, eso nos da un dólar de $
1.022,25, mientras que el CCL vale $ 1.050, si bien la diferencia es mínima,
con el CCL cancelas en un solo pago, mientras que utilizando el MLC lo tenes
que realizar en varios pagos y es muy engorroso para el proveedor. Esto va a
generar una demanda sobre el dólar CCL que terminara empujando al dólar MEP. No
es menos cierto que hay una oferta de los exportadores en dólar MEP y CCL por
la norma que permite liquidar las exportaciones en un 80% a dólar mayorista y
20% en dólar CCL o MEP, sin embargo, creemos que el dólar en estos valores
parecería que alcanzo un piso, y será difícil de perforar, podríamos decir que
el precio de $ 1.000 para el dólar es piso, pero por el momento no podemos avizorar
una fuerte recuperación desde los niveles actuales.
En el mes de junio culminaría
la liquidación de exportaciones al 80% dólar mayorista y 20% dólar CCL. Esto
obligará a una unificación de tipo de cambio, que podría ser desventajoso para los
exportadores que perderían algo de precio. Cuidado con la competitividad.
Conclusiones
. - El gobierno no busca la devaluación
para licuar deudas o ganar competitividad. Lo hará vía baja de impuestos cuando
pueda.
. - El gobierno está bajando
la tasa de interés porque ve que a futuro tiene un escenario de fuerte baja de
precios, como efecto colateral busca restablecer el crédito en el mercado que
empuje un escenario de reactivación.
. - Los bonos soberanos y
bonos en pesos ajustados por inflación podrían seguir a la suba, el escenario
internacional está jugando en contra, pero todo se puede superar.
. - La cosecha de soja y maíz
aportaría un gran caudal de dólares con reservas que superaran holgadamente los
U$S 30.000 millones, y no tendremos inconveniente en honrar la deuda del FMI.
. - El dólar bajo llego para
quedarse, por ende, hay que buscar opciones de inversión, la construcción está
a precios razonables, comprar un departamento terminado luce como algo muy
apropiado. Los exportadores deberán buscar la competitividad vía mayores
inversiones y mejor gestión.
. - Las acciones están en modo
espera, tienen mucho para subir, pero será esencial que salgan las leyes del
congreso para dinamizar el blanqueo y los incentivos a invertir en determinados
sectores.
. - El cambio de política económica, nos lleva a mirar las inversiones desde otro lugar, el dólar es una inversión del pasado, y habrá que buscar métodos más sofisticados para ganar dinero en una economía en transición, que busca equilibrio fiscal, capitalización del Banco Central, y pagar la deuda del pasado, nada fácil, tampoco imposible. La clave pasará por la inversión.
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