12Nov
Informes de Salvador Di Stefano
12/11/2023 - Salvador Di Stefano
La quiniela electoral, y el dólar a fin de año.
La argentina perdió el mercado
de futuros, el gobierno tiene tipos de cambios múltiples, cuya estructura es
muy nociva para la economía.
Dólar importador, es el dólar mayorista que está
en $ 350, no es muy utilizado porque existen restricciones muy importantes a la
importación, sin embargo, genera deuda a futuro, ya que el gobierno tiene una
deuda comercial que rondaría los U$S 36.000 millones, de los cuales U$S 22.000
millones serían acreedores relacionados, y U$S 16.000 millones deuda comercial
con acreedores no relacionados, cuya exigibilidad en el pago resulta muy
importante.
Dólar exportador, el dólar Fernet que surge de
un dólar mayorista $ 350 que se liquida en el 70%, y un 30% en dólar contado
con liquidación (CCL) $ 871,56, esto nos da un dólar exportador de $ 506,5.
Tener un dólar exportador a $
506,5 y un dólar importador de $ 350 es muy nocivo para la actividad económica.
Esto genera un gran incentivo a importar porque el dólar es muy bajo, y un gran
incentivo a exportar porque el dólar está muy alto.
El problema de tener un dólar
alto desanclado del dólar importador, es que sube los costos de los productos
locales, en detrimento de los productos importados. Por ejemplo, se están
importando huevos de Brasil, en detrimento de los huevos locales que tienen
componente maíz a precio de dólar exportación. Esto sucede con muchos productos
en la Argentina.
Los dólares alternativos
comenzaron a moverse al compás de estas regulaciones que impuso el gobierno. Po
ejemplo, el dólar contado con liquidación al estar más ofertado por la liquidación
e los exportadores comenzó a bajar, ubicándose en $ 871,6 cuando antes de las
elecciones generales se ubicaba en $ 1.110. Esto hizo arbitrar a la baja al
dólar MEP que cotiza a $ 863, y también al dólar blue que se ubica en $ 950.
Hacia dónde vamos
La economía argentina está mostrando
un balance de tesorería muy deficitario, que se combina con una política monetaria
muy expansiva. El resultado de este coctel es una inflación que se mantendrá en
los próximos meses en torno de los dos dígitos, y un aumento significativo de
la brecha.
El gobierno ha dicho que
pasadas las elecciones el dólar mayorista tendrá un ajuste del 3,0% mensual,
luce un aumento muy bajo teniendo en cuenta los altos costos de nuestro país, y
la falta de competitividad con el mundo exterior. Pasaríamos de exportar con un
dólar de $ 506,5, a exportar con un dólar de $ 360,5, casi un chiste de mal
gusto. El gobierno no puede a futuro seguir liquidando exportaciones a un dólar
hibrido compuesto por dólar mayorista y dólar CCL, porque si ello persiste el
Banco Central dejaría de capturar el 30% de los dólares de las exportaciones
futuras.
Las reservas que supimos
conseguir
Las reservas según el balance
del Banco Central suman al 31 de octubre U$S 22.559 millones, liquidando el 70%
de las exportaciones futuras, las reservas difícilmente puedan crecer, más aún
si mantienen un dólar importador a un precio tan atractivo para seguir
demandando productos.
El mejor escenario para fin de
año, sería llegar a un acuerdo con el FMI y lograr desembolsos de dólares que nos
permitan mantener las reservas en torno de los valores actuales, es decir, U$S
22.000 millones.
Pasivos monetarios
Los pasivos monetarios no
remunerados suman $ 7,2 billones, mientras que los remunerados suman $ 23,8
billones, estos pasivos pagan un interés del 253% anual.
En los últimos 12 meses los
pasivos remunerados se incrementaron en 12,6 billones producto del pago de
intereses, es decir que aumentaron en un 112,5%.
De cara a los meses de
noviembre y diciembre los pasivos monetarios remunerados podrían aumentar a $
30,0 billones, y si los pasivos monetarios no remunerados quedan congelados en
$ 7,2 billones, el total de pasivos monetarios ascendería a $ 37,2 billones.
El dólar de equilibrio
Si tomamos los pasivos monetarios
esperados a fin de año que sumarían $ 37,2 billones, y las reservas esperadas a
fin de año que rondarían los U$S 22.000 millones, el dólar de equilibrio para
las fiestas se ubicarían en $ 1.691.
Conclusiones
. - El mercado de dólar futuro
está roto, ya que no resulta amigable cubrirte con un dólar comercial a $ 350,
cuando el dólar exportador está en $ 506,50. Sin embargo, el dólar futuro
diciembre se ubica en $ 691,0, devengando una tasa implícita del 711,13% anual.
Esto nos estaría indicando que el mercado está apostando que gane quien gane,
habrá un ajuste en el tipo de cambio en diciembre.
. - Esperamos que el ajuste cambiario
venga de la mano de una reducción significativa del déficit fiscal, de modo de
no dar lugar a emisión monetaria por parte del Banco Central, y retroalimentar
de esta forma un mayor aumento de la brecha.
. - Si el presidente que
resulte electo el domingo 19 de noviembre unifica los tipos de cambio, y el
nuevo precio se aproxima al dólar futuro de diciembre, no resulta improbable
que los dólares alternativos coticen en torno de los $ 1.691.
. - Con estos números en la
mano existe un claro incentivo a estar colocados en dólares billetes y no en
pesos. Para no ir como mosca al dulce y comprar billetes, adquirir obligaciones
negociables que están valuadas a dólar CCL puede ser una muy buena opción, más
aún cuando pagan tasas de interés del 9,0% anual.
. - Los bonos soberanos AL30 y
GD30 que son los vehículos para realizar operaciones de dólar MEP y CCL, son
objeto de deseo para realizar una buena diferencia si el próximo presidente
genera una dosis de confianza en los mercados. Todo esto podría impulsar el
precio de las acciones a niveles muy elevados.
. - En resumen, el mercado está
muy en precio, la esperanza del cambio en la política económica luce probable
con los dos candidatos, tal vez sea el momento de hacer sus apuestas, la
quiniela electoral se aproxima y podés llevarte un pozo extraordinario de
ganancias.
La nota se publicó en I Profesional
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