06Jul
Informes de Salvador Di Stefano
06/07/2026 - Salvador Di Stefano
Dólar expectante, y probable baja de combustibles.
El
gobierno paga los cupones de deuda el 9 de julio, presentaría el programa
financiero 2027, y las acciones podrían tener una oportunidad de suba.
La
recaudación tributaria no ayuda a tener un mayor superávit fiscal, en el mes de
junio aumento el 23,7%, cuando la inflación a 12 meses (contemplando una tasa
de inflación en junio del 1,8%) sería del 33,2% anual, esto implica una caída
en términos reales del 7,1% anual. El IVA consumo aumentó el 28,1% anual, el
impuesto al cheque el 33,2% anual, y seguridad social el 29,6% anual, de los
tres tributos solo uno igualo a la inflación y los otros dos estuvieron por
debajo.
Los derechos
de exportación caen el 27,8% en el mes de junio, esto se debe a un efecto
combinado de reducción de alícuotas impositivas, y una menor liquidación por
parte del campo. Las alícuotas que más cayeron fueron las de trigo y cebada que
bajaron 4%, del 9,5% al 5,5%, en el caso de la soja bajaron 2%, maíz, sorgo y
girasol 1%. En el marco de una cosecha record, las liquidaciones son muy bajas,
daría la impresión que los productores esperan liquidar con un tipo de cambio
más elevado, y un precio del gasoil más bajo, recordemos que los fletes tienen
un peso muy alto en las cuentas de un productor, el petróleo bajo a niveles
similares a los previos al ataque de Estados Unidos a Iran, pero la petrolera
estatal YPF aún no definió la política de precios futura, teléfono para Horacio
Marín.
En
este escenario el precio del dólar en el mes de junio subió el 5,3%, mientras
se espera una inflación de 1,8%, la última vez que el dólar le había ganado a
la inflación fue en octubre del año 2025 cuando el dólar mayorista subió el
4,0% y la inflación había sido del 2,3%.
En
términos anuales al mes de junio, el dólar mayorista subió el 23,2%, mientras
que la tasa de inflación se ubicaría en el 33,2%, esto daría como resultado una
inflación en dólares del 8,2% anual. Desde que asumió Javier Milei la inflación
fue del 319,0%, mientras que la devaluación del dólar mayorista fue del 311,7%,
el dólar CCL paso de $ 834 el 30 de noviembre del año 2023 a $ 1.558 a junio
del año 2026 aumentando el 86,7%. El que se quedó en dólares billetes perdió
contra la inflación y el dólar mayorista.
Lo que viene
El
gobierno viene trabajando en dos planos, la deuda en pesos busca renovarla
colocando la mayor cantidad de vencimientos en fechas posteriores al acto
electoral del año 2027, así del stock de toda la deuda en pesos, un 40% vence
pasado el año 2027.
En
cuanto a la deuda en dólares, el gobierno trabaja para presentar un plan
financiero que cubra los vencimientos de la deuda hasta el fin del mandato del
presidente, el 10 de diciembre del año 2027. De esta forma, estaría quitándole
volatilidad al tipo de cambio, y dándole previsibilidad a la economía. No se
descarta un nuevo acuerdo con el FMI, que permita renovar la deuda a vencer en
el año 2027, dentro de las estrategias que se estarían llevando adelante.
Conclusiones
. - La
inflación esperada por el mercado para los próximos 12 meses es del 19,3%
anual, esto implica una tasa de inflación mensual promedio del 1,5% mensual.
Esto surge de comparar los rendimientos del bono CER que vence el 30 de junio
del año 2027 versus el boncap que vence en igual fecha. La tasa de devaluación
esperada comparando bonos con similares vencimientos sería del 23,6% anual, lo
que implica una tasa de devaluación mensual del 1,8%. Esto nos muestra que el mercado
descuenta una tasa de devaluación superior a la tasa de inflación. El dólar a
un año estaría en torno de $ 1.830.
. - El
9 de julio se pagan los cupones de amortización y renta de los bonos
argentinos, en los últimos 30 días el bono que más subió fue el AL41, que es un
bono largo, que paga una renta del 3,5% anual, y comienza a pagar amortización
en el mes de enero del año 2028. Hoy vale U$S 77,70.
. - El
petróleo perforo los U$S 70 en su versión americana, esta es una muy buena
noticia, una baja en el precio de los combustibles podría mostrar una inflación
mucho más baja en los próximos meses, esto debería empujar a la suba a los bonos
en pesos que ajustan pro CER que pagan una renta superior al 8,0% para los que
vencen desde el año 2028 en adelante.
. - El
bono TZXS8 es un bono en pesos que ajusta por inflación, paga el 100% al final
del período y su tasa interna de retorno es del 8,3% anual. El bono AO28 paga
amortización el 30 de octubre del año 2028 y paga una renta mensual del 0,5%,
su tasa interna de retorno es del 7,7% anual. Me parece que los bonos en pesos
están desarbitrados, probablemente por la mayor oferta de bonos que ofrece el
gobierno para renovar la deuda actual, y colocar deuda post elecciones del año
2027. Lo que no se paga con liquidez, se paga con tasa, a mi juicio es una tasa
muy alta, el gobierno no desea pagar una tasa del 9,0% por una colocación
internacional de bonos en dólares a 10 años y se colocan bonos en pesos
ajustados por inflación a una tasa superior al 8,0% anual, a un plazo de 2
años. Con estas colocaciones la aparición de créditos hipotecarios a 10 años
tasas ajustadas por inflación en niveles razonables quedan en suspenso.
. - Las acciones estarán muy selectivas, no parece atractivo comprar petroleras, con la baja en el precio del petróleo en el mundo. Empresas como Pampa Energía, Central Puerto y Loma Negra vienen con un recorrido lateral, y lucen como una oportunidad. Metrogas entro en la recta final de su venta, hay 5 grupos pujando por comprar la compañía, el Estado debe definir la prórroga por 20 años de su contrato de servicios, la empresa podría valer entre U$S 700 y U$S 900 millones, el precio por acción se ubicaría entre $ 2.600/ $ 3.340, hoy la empresa vale en el mercado $ 1.866. En julio puede haber novedades, pero el traspaso se realizará ni bien este definida la prórroga de concesión, con lo cual el impacto en precios puede demorar. Esta venta sería muy buena para YPF porque le permitiría cancelar deuda, y mostrar una estructura patrimonial más sólida.
Esta nota fue publicada en IProfesional.
