26May
Informes de Salvador Di Stefano
26/05/2026
La fortaleza del Banco Central y el dólar 2027
No vemos un escenario de crisis
cambiaria para el año 2027, los mercados presagian una evolución del dólar
similar a la inflación.
El debate sobre la política monetaria es
cada vez más intenso, sin embargo, mirando al año 2027 se nota un Banco Central
República Argentina (BCRA) más preparado para los desafíos de la volatilidad
pre electoral. El pasivo del BCRA esta limpio de Pases, Leliq, Lefi,
Franquicias, Puts y abundancia de pesos que ponían volatilidad en el tipo de cambio.
La circulación monetaria es muy parecida a la que teníamos en el noviembre del
año 2023 en términos reales, y venimos de un escenario 2025 en donde los argentinos
acopiaron en 12 meses cerca de U$S 45.000 millones, un hecho inédito para la
economía Argentina. La particularidad de esta compra de dólares se resume en
tres aspectos, el primero es que nunca vimos una compra de esta magnitud en un
período de 12 meses, el segundo es que dichos dólares mayoritariamente quedaron
en el sistema y no migraron al exterior, el tercero y más importante, es que, a
pesar de esta compra masiva de dólares, la Tesorería siguió mostrando superávit
fiscal en sus cuentas públicas.
Desde ahora en adelante, las autoridades
del BCRA con el pasivo monetario más ordenado van por el camino de limpiar el
activo del BCRA en donde todavía hay U$S 80.690 millones de títulos públicos, y
hay que transformarlos en dólares constantes y sonantes.
Un activo más robusto suma credibilidad
a la economía, desde que asumió Javier Milei las compras del BCRA fueron de U$S
30.660 millones, de los cuales U$S 8.856 millones se realizaron en el año 2026,
y U$S 1.701 millones en el mes de mayo. Esto dejo como resultado reservas por
U$S 46.751 millones. A esto hay que sumarle que se pagó buena parte del
financiamiento que se había tomado del swap con China, con lo cual se recupera
una ventana de crédito ante emergencias, y hay que tener presente que sigue
abierto el swap de U$S 20.000 millones con Estado Unidos.
En resumen, de cara al año 2027 el BCRA
se muestra con una fortaleza pocas veces vista en los últimos años, a esto hay
que sumarle que el gobierno mantiene el superávit fiscal, con lo cual no vemos
un crecimiento en la cantidad de moneda, con lo cual quedan pocos pesos en el
mercado para enfrentar una nueva corrida, y si los agentes económicos desean
dolarizarse tendrán que vender activos financieros o bienes, con lo cual habrá
un impacto sobre la tasa de interés que hará replantear el escenario de
mantener stock de dólares, con un costo de financiamiento elevado.
Conclusión
Con la gran compra de personas humanas
realizada en el año 2025, y con un BCRA que tiene un pasivo limpio y sin
excesos de pesos, lo que tenemos por delante es un mercado más predecible de
cara a las elecciones presidenciales del año 2027.
El activo del Banco Central podría
crecer en los próximos meses, ya sea por el ingreso de fuentes financiamiento
ligadas al FMI y organismos internacionales, como por compra de dólares vía
emisión de pesos, o bien colocación de deuda en los mercados a través de
bancos, o llegando a los mercados voluntarios de deuda.
Los vencimientos de deuda de cara al año
2027 no lucen preocupantes, los intereses se van a pagar vía ingresos fiscales,
mientras que la renovación de deuda se hará vía colocaciones de corto plazo, y
con garantías, de modo tal de reducir la tasa de interés que se abone y no
estresar las cuentas públicas. Colocar un bono en el mercado sería convalidar
hoy una tasa en torno del 9,5% anual a 10 años, se están realizando colocaciones
en el mercado a tasas inferiores al 7,0% anual más en línea con lo que puede
pagar el país en esta coyuntura.
Hay que tener presente que se han
presentado 38 propuestas para aprovechar el régimen de incentivos para grandes
inversiones (RIGI) por U$S 107.176 millones, de los cuales se han aprobado
inversiones por U$S 19.356 millones, de los cuales 7 corresponden al sector
minero, 5 a Energía (3 Oil & Gas, 2 renovables), una a infraestructura y
uno a siderúrgica. Queda por delante aprobar una gran cantidad de proyectos,
más los que se irán presentando en el transcurso de este año y el próximo, lo
que traerá como correlato más ingreso de dólares.
Este año las exportaciones argentinas
van a superar los U$S 100.000 millones, mientras que para el año 2027 podrían
ubicarse por encima de los U$S 110.000 millones si se termina en tiempo y forma
el oleoducto VMOS.
En conclusión, no vemos un escenario de
alta volatilidad para el dólar en el año 2027, creemos que su evolución ira
acompañando a la inflación. Los mercados hablan, el bono TZX28 este nominado en
pesos y ajusta por inflación, su tasa interna de retorno es del 7,7% anual, el
bono en pesos que ajusta por dólar mayorista TZV28 tiene una tasa de retorno
del 6,9% anual, esto habla a las claras que el mercado no ve una espiralización
a la suba del tipo de cambio, aún pasadas las elecciones del año 2027.
Inclusive a junio del año 2027, a meses de la elección presidencial, el bono
TZX27 que es en pesos y ajusta por inflación, vence el 30 de junio del año 2027
rinde una tasa interna de retorno del 2,7% anual, mientras que el bono TZV27
que es en pesos y ajusta por dólar mayorista rinde el 3,1% anual.
Nada hace pensar un problema cambiario en el año 2027, solo existe en los recuerdos del pasado, y en los que de alguna manera tomaron medidas extremas para no pasar un papelón.
Esta nota fue publicada en IProfesional.
