25Mar
Informes de Salvador Di Stefano
25/03/2026
La guerra y su impacto en los mercados
La suba del petróleo trae oportunidades
y amenazas, aumento el riesgo país y las proyecciones de inflación, hay que
recalibrar los objetivos para 2026.
Los mercados mundiales siguen alterados
con una guerra entre Estados Unidos más Israel sobre Iran, este último país
intensifico ataques a sus vecinos, amenazo a los barcos que pasaran por el
estrecho de Ormuz y genero una suba en el precio del petróleo. Hay 3 escenarios
para el precio del petróleo, que se mantenga entre U$S 90 y U$S 100 el barril
en estos meses, producto de la incertidumbre que genera el enfrentamiento
bélico, que suba a U$S 150 el barril ante una escalada del conflicto con la
incorporación de otras potencias, o bien un cese el fuego que lo lleve de
retorno a la zona de U$S 60/U$S 70 el barril.
Llama poderosamente la atención que los
sustitutos del petróleo como la soja y el maíz no escalen en precios en igual
proporción al petróleo, esto estaría augurando que el conflicto no va a
escalar. El oro lejos de subir está retrocediendo, se compró con el rumor de la
guerra, y se vende con la noticia del conflicto en los diarios.
El dólar a nivel internacional se ha
fortalecido, las monedas emergentes sufrieron una tímida devaluación, y el
riesgo emergente subió, lo cual también termino afectando a nuestro país.
En Argentina la política del Banco Central
es clara, seguirá acumulando reservas. En el año 2026 y hasta el 19 de marzo en
el mercado libre de cambio se negociaron U$S 12.240 millones, el Banco Central
se llevó el 29,5% de lo Negociado comprando U$S 3.614 millones, en menos de 3
meses adquirió el 36,1% de los U$S 10.000 millones que aspiraba de mínima
adquirir en el año.
Las reservas se ubican en U$S 43.702
millones, los pagos de la deuda y la caída en la cotización del oro afectaron
el stock de reservas, sin embargo, seguimos pensando que es altamente probable
que para el 30 de junio tengamos reservas por U$S 50.000 millones.
Los vencimientos de deuda del gobierno
hasta el fin del mandato suman U$S 30.300 millones (se asume que los vencimientos
de deuda de otros organismos internacionales se renuevan son problemas), de
este total una buena parte sin intereses que se pagan con los ingresos fiscales,
y para el resto de los vencimientos el gobierno aspira a abonarlos vía
privatizaciones, más colocación de deuda de cortísimo plazo, ya sea repo o bien
deuda con otros gobiernos. Esto implica que no hay riesgos de cesación de pagos
en el horizonte.
La suba del petróleo le traerá al país
un mayor caudal de dólares e ingresos fiscales, ya que el petróleo paga
retenciones, algo parecido sucederá con la cosecha récord, ayer se conoció que
la cosecha de maíz podría ser de 64 millones de toneladas, algo nunca visto en
el agro argentino. Sin embargo, hay daños colaterales, ya que la suba del
petróleo impactará en el precio de los combustibles y esto pondrá rebelde a la
inflación. El mercado está descontando una inflación en torno del 28,7% anual,
esto midiendo un bono en pesos y otro en pesos ajustado por CER en similar
fecha. La tasa Tamar estaría para fin de año en torno del 25% anual, el dólar
debería copiar este recorrido para que la inflación en dólares termine el año
en valores similares a la internacional.
Conclusiones
. - El riesgo país de Argentina volvió a
trepar a los 600 puntos, no hay una razón lógica para este valor, pero si el
mercado nos coloca en esta posición, hay que tratar de aprovechar la
oportunidad. Los bonos soberanos de largo plazo rinden el 10% anual en dólares,
a comprar mientras la oferta lo permita.
. - Con estos rendimientos en dólares,
las acciones empalidecen ante semejante ganga, sin embargo, hemos tenido
interesantes subas en YPF y Vista, recordar que nadie se fundió por tomar
ganancias, y que el precio del petróleo parecería que no tiene mucho para
escalar desde los niveles actuales.
. - La tasa en pesos esta por debajo de
la inflación esperada, por ende, los inversores tienen tasas negativas a
futuro, una letra con vencimiento a un año rinde el 32,12% anual de tasa
efectiva, creemos que es tiempo de bonos que ajustan por inflación o bien bonos
en dólares.
. - El dólar encontró un piso en la zona
de los $ 1.390/$ 1.400, es algún momento tendrá que copiar la inflación
corrida, de lo contrario la inflación en dólares será mucho más alta que la
internacional, esto traerá como resultado contracción de exportaciones, y mayor
dinamismo de las importaciones. Hasta febrero el superávit de balanza comercial
de 2 meses fue U$S 2.977 millones, y en 12 meses U$S 11.320 millones, veremos
como sigue la evolución de estos indicadores.
. - El bono AO27 que paga renta mensual y vence en octubre del año 2027 vale U$S 101,8 y la tasa interna de retorno es del 5,2% anual. La tasa en Estados Unidos a 2 años esta en el 3,9% anual, el riesgo país es de 130 puntos. El bono AN29 que paga renta semestral y vence en noviembre del año 2029 vale U$S 93,80 y la tasa interna de retorno es del 9,3%, mientras que un bono americano de igual plazo rinde el 3,9%, el riesgo país de 540 puntos en este título. Hay una gran diferencia entre los bonos que vencen en el mandato de este gobierno, y los que vencen pasado el mandato actual, aquí se nota la incertidumbre sobre las políticas públicas argentinas, y el fantasma de que retorne el populismo.
Esta nota fue publicada en IProfesional.
