10Nov
Informes de Salvador Di Stefano
10/11/2025 - Salvador Di Stefano
Cambia el portafolio de inversión
Con la tasa de interés cayendo
dramáticamente, y el gobierno colocando deuda a plazos más largos, todos los
caminos conducen a los bonos y acciones.
El gobierno consiguió enfrentar una litación
de letras con un éxito inusitado, bajo la tasa de interés, alargo plazos y
hasta absorbió pesos del mercado. Con tasas muy bajas, la teoría indicaría que
subiría el tipo de cambió, sin embargo, la gran dolarización de las carteras,
previo a las elecciones legislativas, hace que el apetito por el dólar en la
plaza haya disminuido.
Los instrumentos en pesos han mostrado
una baja en las tasas de retornos que hacen a estos títulos poco atractivos. Un
Boncap como el T15D5 que vence el 15 de diciembre del año 2025 rinde el 26,0%
anual. La inflación para el año 2026, el Relevamiento de Expectativa de Mercado
la espera en torno del 16% anual, estas tasas del 26,0% anual lucen bajas si concomemos
la historia reciente, sin embargo, siguen siendo muy altas desde el punto de
vista de la inflación esperada. Los instrumentos en pesos parecen haber llegado
a un techo en materia de precios, para los amantes del riesgo es mejor vender
estos activos y tomar posición en activos de mayor riesgo Los que prefieren
tener una cartera diversificada, si quieren tener una porción de sus ahorros en
pesos, le recomendamos los Boncap duales, estos bonos te pagan una tasa fija
del 2,25% anual, o la tasa de plazo fijo Tamar (la que se aplica a montos superiores
s a los $ 1.000 millones) cual fuere la mayor. Estos bonos duales, también
están cotizando por encima de la par.
Hay que recordar que el tipo de cambió
cotiza en el marco de un sistema de bandas cambiarias, que crecen a un ritmo
del 1,0% anual en el tramo superior, y en el tramo inferior cae a niveles del 1,0%
mensual. El dólar cerro el miércoles pasado a $ 1.447,50, sin embargó las
bandas cambiarias para fin del año 2026 se ubicarán entre $ 1.708 y $ 810, si
de ahora a diciembre del año 2026 el dólar subiría al techo de la banda,
aumentaría un 18,0% en los próximos 13 meses y 20 días. El dólar no luce como
un buen negocio. El presidente indico que las bandas cambiarias permanecerán
hasta el fin de su mandato, y nos parece una decisión acertada. Cuando se fija
una regla en la economía, lo mejor que puede pasar es que quien la creo, la
respete, para ganar reputación y podamos proyectar esta variable en el
escenario económico.
En un contexto ideal, podríamos tener
una inflación en franco descenso, y un peso más apreciado. Como la tasa de interés
es positiva frente a la inflación, los niveles de tasa para los ahorristas
serían los apropiados, sin embargo, no ocurriría lo mismo con quienes busquen
financiamiento bancario. Los bancos tienen estructuras pesadas, cuanto más baje
la inflación y la tasa de interés, tendrán menores spread entre la tasa a la
que compran el dinero y lo venden. Esto los obligara a realizar ajustes muy
importantes en sus estructuras, por ende, no vemos a los bancos como grandes
ganadores, con lo cual no deberían tener una gran ponderación en las carteras
de inversión.
Los que desean ahorrar en bonos
soberanos, seguimos sosteniendo que los bonos cortos como AL29 o AL30 pierden
atractivo. Pagan una tasa del 1,0% anual, y su tasa interna de retorno es del
11,5% porque cotizan bajo la par. Distinto es el caso de los bonos AL35 (paga
una tasa del 4,125% anual), AL38 (paga una tasa del 5,0% anual) y el AL41 (para
una tasa del 3,5% anual). Hay bonos para todos los gustos, los que son amantes
del riesgo deberían optar por el bono más largo, el que desea un bono
equilibrado, lo mejor pasa por el AL35 que tiene un cupón relativamente alto
frente a la familia de bonos existentes, pero comienza a pagar la amortización
en el año 2031, mientras que el AE38 y AL41 lo hacen mucho antes.
Esta baja de tasas en el mercado, es muy
amigable a los activos de renta variable como las acciones. Hay un universo muy
grande de acciones para recomendar, pero nosotros resaltaremos los atributos
positivos de las empresas energéticas, como es el caso de Vista, Pampa Energía
e YPF. En el caso de Vista es una empresa que va a mejorar sus resultados por
una mayor extracción de petróleo, utilización de oleoductos, y excelente
comercialización del barril de petróleo, ya que sus ventas están orientadas a
la exportación y no al mercado interno. En el caso de Pampa, la empresa se beneficia
por la explotación de un área petrolera no convencional, que irrumpió en la
empresa con más volumen de petróleo, también aprovecho la desregulación del
mercado eléctrico, en donde Pampa Energía puede aprovechar el gas que produce,
para alimentar a las turbinas de ciclo combinado que generan electricidad, y de
esta forma mejora su productividad y competitividad, dejando mejores resultados
a la compañía. Pampa Energía es la empresa con menos deuda en el sector
energético. YPF la analizaremos dentro de una semana cuando tengamos el balance
competo.
Conclusión
. - La tasa se desplomo después de las
elecciones legislativas, y el dólar no amago a buscar el techo de la banda.
Esperamos los indicadores de precio (inflación), para ver que escenario nos
espera a futuro. Los bonos en pesos pierden atractivo en este contexto, y hay
que migrar hacia otras inversiones.
. - Los bonos soberanos en dólares,
siguen teniendo recorrido alcista, todo hace pensar que seguirá bajando el
riesgo país, por ende, los elegidos son los bonos soberanos en dólares largos.
. - La tasa cuando baja es la mejor amiga de las acciones, vamos a un escenario muy alcista para las acciones argentinas. Vista tiene una relación precio utilidad de 7 años, y podría cotizar sin inconvenientes con una relación precio utilidad de 14 años. Pampa Energía tiene una relación precio utilidad de 10 años, y también tiene como objetivo 14 años de recupero de inversión. Los bancos argentinos ya cotizan con relaciones precio utilidad similares a los de Brasil, tal vez hay que estudiar mejor el sector y buscar alternativas más ganadoras.
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publicada en IProfesional
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