06Oct
Informes de Salvador Di Stefano
06/10/2025 - Salvador Di Stefano
No es el dólar, es el Riesgo País
Argentina
necesita renovar el stock de deuda, el acuerdo con Estados Unidos nos permitirá
sortear este problema, bajaría el riesgo país, y la economía reactivaría, el
problema no es el precio del dólar.
El país no
necesita devaluar el signo monetario, lo que necesita es crédito para renovar
los vencimientos de capital futuro, y bajar el riesgo país. Hay que recordar
que el gobierno sistemáticamente muestra superávit fiscal, por ende, los
ingresos fiscales financian la suma de todos los gastos más los intereses de la
deuda, por ende, no hay incremento de deuda pública. Por otro lado, como carece
de financiamiento para pagar el stock de deuda de capital, lo hace con recursos
propios, y esto genera estrés en las reservas.
El stock
de deuda consolidada (deuda de la tesorería más la deuda del BCRA) a noviembre
del año 2023 sumaba U$S 488.015 millones, y para agosto del año 2025 debíamos
U$S 465.995 millones, con lo cual la deuda del tesoro más el Banco Central bajo
en U$S 22.021 millones.
Resulta
imposible para una economía tan golpeada como la Argentina, pagar el stock de
capital de deuda, paga todos los intereses que vencen, pero no puede pagar el
capital, algo que les ocurre a todos los países del planeta. Se pagan los
intereses de la deuda, pero el capital se renueva, si el PBI crece, la deuda
sobre PBI disminuirá, y a futuro se podrá cancelar parte de dicha deuda.
Sería interesante analizar la deuda del sector público argentino, que es lo que se conoce como la deuda de la tesorería. El stock de deuda asciende a U$S 465.352 millones, lo que representa el 66,1% del PBI, a primera vista es elevada, pero deberíamos hacer algunas consideraciones.
La deuda se divide en 3 partes bien diferenciadas, a saber:
. - La
deuda intra-Estado o entre agencias del sector público suma U$S 207.934
millones, esta deuda se conformo entre la tesorería y agencias del Estado como
el Banco Central, Anses u otros organismos, por ende, no es una deuda exigible,
ya que es el Estado que se debe a sí mismos. Esta deuda representa el 44,7% de
la deuda total. A nuestro juicio no es relevante para el análisis de la
sustentabilidad del pago de la deuda futura.
. - La
deuda de privados, esta deuda suma U$S 161.876 millones, representa el 34,8% de
la deuda total, y es la deuda más relevante ya que involucra al estado con
privados, esta deuda hoy vale el 55% aproximadamente, si el gobierno la
quisiera recomprar necesitaría U$S 89.032 millones. La deuda con privados es
equivalente al 23,0% del PBI y luce muy baja, tan solo si la comparamos con la
deuda de otros países.
. - La
deuda con el FMI, organismos bi y multilaterales suma U$S 95.542 millones,
representa el 20,5% de la deuda total, y un 13,6% del PBI. Esta deuda es
exigible, pero como son organismos internacionales, su renovación esta atada a
variables más políticas que económico – financieras.
Del
siguiente análisis podremos observar que la deuda exigible de argentina, que es
la suma de la deuda privada más FMI y organismos bi más multilerales suma U$S
257.418 millones y representa el 36,6% del PBI.
Esta misma
deuda en el año 2017 sumaba U$S 143.852 millones, esto implica que en los
últimos 8 años nos endeudamos a un ritmo de U$S 14.195 millones por año. Lo más
interesante es que del total de endeudamiento, la deuda privada aumento en U$S
45.451 millones, mientras que la deuda con el FMI y organismos bi y
multilaterales aumento en U$S 68.115 millones.
Quien más
dinero nos prestó en los últimos 8 años fue el FMI y los organismos internacionales,
que lo hizo a un ritmo de U$S 8.514 millones por año. Si dicha asistencia no
hubiera existido, argentina hubiera tenido un evento de hiper inflación o una
mayor devaluación que la que se observo en dicho periodo.
Resulta
cómico que muchos expresen que los problemas del país es su vinculo con el FMI,
cuando en realidad es la institución que más dinero hundió en el país en los
últimos 8 años. Creen más en Argentina que los propios argentinos.
Entre el
mes de julio del año 2017 y agosto del año 2025 las personas humanas compraron
dólares por el equivalente a U$S 118.797 millones, de ninguno modo es una
crítica, las personas humanas trataron de proteger sus ahorros, y lo bien que
hicieron, pero a la hora de medir quien puso plata y quien no, el FMI puso más
que el conjunto de las personas humanas en el país.
Conclusión
. - La
deuda argentina es pagable, y este gobierno lo demostró al honrar todos los
vencimientos de deuda que tuvo por delante. Lo que resulta difícil de honrar
son los vencimientos de capital, que son los que terminan afectando la
cotización de los bonos que están contenidos en la deuda privada que suma,
apenas, U$S 161.876 millones.
. - Si
Argentina logra que el Tesoro de Estados Unidos le de un aval al gobierno, para
que despeje dudas sobre le pago del capital de la deuda pública, los bonos
locales no deberían tener tasas de retorno del 15% anual, tendrían que tener
una tasa de retorno mucho más razonable que se ubique en torno del 9,0% anual.
Esto implica una gran suba para todos los activos de riesgo argentinos, bonos
en dólares, pesos y acciones. Dólar olvidarse que suba.
. - El
acuerdo entre Argentina y Estados Unidos ayuda sostener la solvencia
intertemporal, ya que le posibilita al país renovar el stock de capital de
deuda sin problemas. Si baja el riesgo país, bajara el riesgo corporativo, que
es la tasa de interés a las que se financian las empresas en el exterior, y
esto deja espacio para que baje la tasa de interés en el mercado local, y
permita a las pymes una mejora sustancial en la financiación de sus proyectos.
. - Queda
por delante realizar reformas fiscales, laborales y previsionales. también
deberá trabajarse en el programa monetario para reducir la tasa de interés en
el mercado local, la tasa de inflación vendrá por quinto mes consecutivo debajo
del 2,0% anual, ahora es el turno que la tasa de interés de un vuelco
importante y comience a bajar en el mercado.
. - NO es el dólar, es el riesgo país lo que traba el crecimiento argentino. Ojalá que el acuerdo con Estados Unidos logre que la deuda se renueve a más plazo y menos tasa, y que los argentinos inviertan más en pesos y menos en dólares, como sucedió en los últimos 8 años. Si miramos la compra de dólares de las personas humanas desde el año 2003 a la fecha, suman U$S 237.215 millones, la obsesión por pensar que Argentina no tiene salida, tiene que cambiar.
Esta nota fue publicada en IProfesional
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