25Ago
Informes de Salvador Di Stefano
25/08/2025 - Salvador di Stefano
La inversión en pesos te hace rey
La
iliquidez del mercado atenta contra la suba del dólar, pero los inversores
desean cubrirse del riesgo electoral. ¿Qué viene después de octubre?
Los
mercados siguieron con un comportamiento muy volátil, las nuevas normas del
Banco Central República Argentina no solo dejaron como resultado una tasa de
interés más elevada, también comenzó a visualizarse un corte de crédito por
partes de muchos bancos, lo que derivó en una gran iliquidez.
El crédito
se ubica en del 10,9% del PBI, de los cuales 2,4% es crédito en dólares, 4,5%
es crédito que tiene tasa ya prefijada (la suba de tasas no lo afecta hasta su
vencimiento) y 4% es crédito con tasa actual. Esto implica que no todo el que
tomo financiamiento está complicado, solo los que renuevan tasas en forma
diaria. Los que se financian vía adelantos en cuenta corriente, tarjetas,
cambio de cheques, entre otros.
El 50% de
la economía está en negro, por ende, la falta de financiamiento está lejos de
afectarlo. Con lo cual la suba de las tasas de interés afecta parcialmente a la
economía, aunque los actores que dependen fuertemente del financiamiento están
muy complicados.
En la
cadena comercial, las empresas buscan financiarse tomándose más plazos de
pagos, esto obliga a las empresas a vender a mayor cantidad de días, y
financiar esas ventas con capital propio, o postergando en igual plazo la
compra de insumos, que no en todos los casos lo pueden realizar.
La falta
de financiamiento afecta a la cadena de pagos, y entramos en un proceso de
reordenamiento comercial que puede dejar a muchos actores en el camino, ante la
imposibilidad de enfrentar los compromisos existentes.
Desde que
comenzó el plan económico, sabíamos que los lineamientos del plan económico
eran muy distintos a los del gobierno anterior, por ende, deberíamos
reacomodarnos a una nueva forma de hacer negocios. Si la tasa de interés era
positiva frente a la inflación, y la inflación era más elevada que la tasa de
devaluación, tendríamos que hacer negocios con capital propio, o bien con
financiamiento en moneda extranjera.
Por otro
lado, el gobierno cuando comunico la fase 3 del programa económico, en el marco
del nuevo acuerdo con el FMI y la eliminación del cepo para las personas
humanas, en unos de sus cuadros nos mostró que pensaba elevar los encajes
bancarios a diciembre del año 2025 a un nivel que duplicaría el existente.
Es por
esto que nadie se puede sorprender de la suba de tasas de interés, ya que era
algo que estaba informado con fecha 11 de abril del año 2025. Las tasas bajo el
programa económico actual serán positivas, y con encajes mucho más altos que en
el pasado.
En la
actualidad, esta suba de encajes se potencio ante el desarme de las LEFI que
son las Letras de Liquidez Fiscales, que eran una remora de las letras que
estaban en el pasivo del Banco Central. El exceso de liquidez que generan hizo
que el Banco Central se apresurará a subir los encajes, y limito la cantidad de
dinero en el mercado, para no generar una caída de la demanda de pesos, y que
esto derivara en un aumento de precios o una suba del dólar. Es tan complicado
tener mucha liquidez excedente en el mercado, como una alta deuda con
vencimiento a un día, esto último eran las LEFI.
Conclusiones
. - En
este nuevo marco, tenemos que convivir con tasas de interés mucho más elevadas,
y por ende esto empalidece las inversiones en renta variable. Las tasas son
superiores al 50% y hacen muy atractiva la toma de posición en instrumentos en
pesos de corto plazo.
. - Los
boncap duales son bonos que ajustan por la tasa de plazo fijo por más de $
1.000 millones (tasa Tamar) o una tasa fija del 2,20% anual, como la tasa Tamar
se ubica por encima del 50% anual, estos bonos capturan en forma diaria estas
tasas, lo que elevan su valor en el mercado. Por ejemplo, el boncap dual TTD26
que vence el 15 de diciembre del año 2026 tiene hoy un valor técnico de $
120,06, y su valor en el mercado es de $ 106,35, por ende, es un bono que
cotiza a una paridad del 88,6%. Si proyectamos a futuro esta tasa Tamar (algo
difícil que ocurra) el bono estaría proyectando aun tasa de retorno del 97,8%
anual, aunque esto es difícil que ocurra. En algún momento las tasas van a
bajar, y seguramente la tasa de retorno será menor, pero lo que no puede variar
es el valor técnico hasta ahora capturado, por ende, es un bono que de base
tiene una suba esperada del 12,9%, más la compresión de tasas que ocurra en la
economía potenciará la suba de la paridad. Claramente es el bono más atractivo
del mercado, su cupón de ajuste de tasa es variable, y captura la volatilidad
diaria del mercado. Si el dólar se mantiene en los valores actuales, y la tasa
se estabiliza a la baja, es un bono que puede dejar una utilidad superior al 40%
en dólares.
. - El
dólar tiene poco combustible para convalidar precios más elevados, con tasas
muy atractivas en pesos, y un Banco Central que trabaja para no dejar liquidez
en el mercado. Sin embargo, los ruidos políticos hacen que muchos argentinos
busquen coberturas. En la medida que se disipen los problemas políticos, la
presión cambiaría ira desapareciendo, dejando al dólar en niveles inferiores a
los actuales.
. - El plan económico en noviembre será el mismo que en este mes de agosto, hay que planificar pensando que vendrá más de lo mismo, por ende, las inversiones en pesos hoy son las que te harán rey a mediano plazo.
Esta nota fue publicada en IProfesional
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