04Ago
Informes de Salvador Di Stefano
04/08/2025 - Salvador di Stefano
Una golondrina que no hace el verano
La suba del dólar en julio es un hecho
aislado, acuerdo en las metas con el FMI, suba de la recaudación y saneamiento
del Banco Central aseguran una inflación en baja y peso apreciándose.
El mes de julio fue el mes del dólar, el
MEP subió el 12,3%, y aprovecho las turbulencias que se generaron en el mercado
de pesos con el desarme de las LEFI.
Como las inversiones no se miden por un
solo mes, es interesante repasar que paso con el dólar desde que comenzó el año
2025, el dólar MEP en 7 meses aumento el 16,2%, mientras que la inflación fue
del 16,8%. En cambio, para los últimos 12 meses el dólar MEP aumento el 5,1%
mientras que la inflación fue el 36%. Claramente la suba del dólar estuvo limitada
a solo los últimos 31 días, es más, si tomamos el cierre al 31 de julio y lo
comparamos con el 30 de noviembre del año 2023, el dólar subió el 58,3% y la
inflación fue del 219,3%. El dólar con superávit fiscal, ordenamiento del BCRA,
sin emisión monetaria y acuerdo con el FMI es perdedor a futuro.
Como las inversiones se miden en un
periodo de tiempo más largo, y no cada 31 días, podemos decir que las acciones
en los últimos 12 meses subieron el 56,5% versus una suba del dólar 5,1% y una
inflación del 36,0%. El AL35 medido en pesos en 12 meses subió el 68,2%, versus
una suba del dólar del 5,1% y una inflación del 36%. Un bono en pesos ajustado
por inflación como el TZXD5 con vencimiento en diciembre del año 2025 subió en
12 meses el 52,2%, versus un dólar que subió el 5,1% y una inflación el 36%.
Claramente, lo mires por donde lo mires
el dólar fue el gran perdedor a más de un mes. Pero eso no es lo importante, lo
relevante es que los problemas financieros derivados de las LEFI, no impactaron
el sistema financiero. Con datos al 31 de julio llegamos a depósitos en dólares
récord en el sistema financiero, sumando U$S 35.426 millones, mientras que los
prestamos al sector privado en dólares, también llegaron a un récord sumando
U$S 17.072 millones. Los bancos están recibiendo líneas de financiamiento del
exterior en dólares por U$S 1.734 millones. Los bonos en dólares en el mes de
julio, como es el caso del AL35, tuvieron una desmejora del 1,6% en dólares
durante los últimos 30 días. Claramente, lo que vimos fue un desequilibrio en
el mercado de pesos.
Los depósitos en pesos del sector
privado en el mes de julio cayeron el 4,3%, con una baja del 10,8% de los
depósitos a la vista, y una suba del 3,1% de los depósitos a plazo fijo. Los préstamos
al sector privado en pesos subieron en igual período el 3,9%.
En los últimos días el Banco Central
República Argentina emitió una serie de normativas que elevan al 40% los
encajes para los depósitos, y 30% para las cauciones, esto implicaría que habrá
recortes de financiamiento en el mercado. El mix de suba de tasas y corte de
financiamiento llevara menos actividad al mercado.
Respecto al mercado de tasas, un plazo
fijo por más de 1.000 millones de pesos paga una tasa del 39,94% anual, mientras
que un plazo fijo por menos de un millón de pesos paga una tasa del 36,3%
anual. Los adelantos en cuenta corriente entre 1 a 7 días, con acuerdo a
empresas por más de 10 millones de pesos están en un promedio del 57,2% anual,
mientras que los préstamos personales a una tasa del 65,8% anual.
Conclusiones
. - La recaudación del mes de julio
aumento el 42,7% anual, versus una inflación estimada del 36% anual. El IVA
consumo aumento el 41,8% anual, impuesto al cheque el 47,7% anual, y seguridad
social el 51,0% anual. Todos los indicadores de actividad aumentaron más que la
inflación. Esto implica que tenemos muchas posibilidades de que en el mes de
julio tengamos superávit fiscal, y corremos 19 meses consecutivos de saldo
positivo en las cuentas públicas.
. - Con el cumplimiento de las metas con
el FMI, las reservas se ubicarán el día martes en torno de los U$S 43.000
millones, hubo revisión de metas y para fin del año 2025 tendremos como
objetivo reservas netas negativas en U$S 2.600 millones cuando en la actualidad
tenemos entre U$S 5.500 y U$S 6.000 millones de reservas negativas. Para el año
2026 el objetivo sería reservas positivas en U$S 8.000 millones, y para
diciembre del año 2027 reservas positivas en U$S 12.500 millones. La próxima
revisión de metas procederá entre febrero y marzo del año 2026, evaluando los
resultados al cuarto trimestre del año 2025, mientras que las metas al tercer
trimestre del año 2025 no requerirán revisión. El gobierno atraviesa su mejor
momento en la relación con el FMI.
. - En septiembre la Reserva Federal de
Estados Unidos podría comenzar una baja de tasas de interés que le de impulso a
los mercados emergentes y beneficie al mercado de capitales argentino.
. - En resumen, vamos a un escenario muy positivo para la economía argentina. En la medida que el balance del Banco Central se siga saneando, las posibilidades de una inflación más baja y un peso más apreciado persisten en la actual coyuntura. Hay, sin embargo, algunos cisnes negros, como el veto del presidente al aumento jubilatorio y su posterior ratificación en el congreso, si esto no sale bien, el mercado va a corcovear, pero nada que nos descarrile. La baja de retenciones traerá en la última parte del año más liquidaciones, y reservas en ascenso.
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