
28Feb
Informes de Salvador Di Stefano
28/02/2023 - Salvador Di Stefano
Devaluación o recesión
Los indicadores de actividad presagian
una caída del PBI del 2% en el año 2023. El BCRA está haciendo travesuras, se
viene una licuación, no te quedes en $.
El mercado se sigue mostrando
con proclive a una gran suba de precios. Enero con 22 días hábiles y febrero con
18 días hábiles terminarían mostrando una inflación similar.
En los últimos días de febrero
se produce una suba del porcino en pie a $ 350, el pollo a $ 400 el kilo en cajón y los 360 huevos a $ 11.000. En el día de hoy ingresaría poca hacienda al
mercado de Cañuelas, señales de que la hacienda puede seguir subiendo de precio.
En este contexto aparece
marzo, que es un mes en donde estacionalmente se observan niveles de inflación
elevados. Tendremos 21 días hábiles, un mes largo, en donde la inflación le
puede jugar una mala pasada al gobierno.
Febrero fue un mes contractivo
en materia monetaria, no hay un peso en la calle. El Banco Central sigue
aspirando pesos a pasos agigantados. Del total de los pasivos monetarios, un
32,5% son no remunerados y 67,5% son remunerados. Para ponerlo en números más
precisos, $ 5,3 billones es la base monetaria y $ 10,9 billones son los pasivos
remunerados (Leliq, Pases y otros).
Como puede apreciarse en el
cuadro, la base monetaria aumenta 46,2% anual, cuando la inflación en los últimos
12 meses ronda el 100% anual, eso implica que se ha retirado mucho dinero de la
calle, esto nos deja un mercado más recesivo.
Por el lado de los instrumentos
de absorción de pesos, observamos que las leliq han aumentado el 132,6% anual,
hay un abuso en el retiro de fondos que termina generándole un pasivo al Banco Central
que eleva considerablemente el déficit cuasi fiscal, que hoy es más elevado que
el déficit fiscal.
Los pasivos monetarios totales
crecen a un ritmo del 95,2% anual, un nivel muy parecido a la inflación anualizada.
Concepto |
23/02/2022 |
23/02/2023 |
Diferencia |
Base Monetaria |
$ 3.592.761 |
$ 5.253.090 |
46,2% |
Leliq, Pases y Otros |
$ 4.698.728 |
$ 10.928.105 |
132,6% |
Diferencia |
$ 8.291.489 |
$ 16.181.195 |
95,2% |
Si comparamos los pasivos monetarios
con el stock de reservas que se ubica en torno de los U$S 39.000 millones, estaríamos
con un tipo de cambio de equilibrio de $ 415. En el mercado, en el último día
del mes de febrero, el dólar MEP cotiza en $ 356,78, el contado con liquidación
en $ 367,02, el dólar blue en $ 380 y el dólar turista en $ 404.
La falta de liquidez y la
intervención del Banco Central no dejan que el dólar siga su proceso alcista, generándose
un efecto resorte que, en algún momento, se evidenciará en el transcurso de las
próximas semanas. Si la base monetaria hubiera copiado la evolución de la inflación
debería ubicarse en torno de los $ 7,0 billones, como está muy por debajo de
dicho nivel la falta de pesos se hace sentir en el mercado.
Esta aspiradora de pesos del
Banco Central, se suma a la colocación de deuda que realiza el Tesoro, que le
quita liquidez al mercado y los bancos.
Resulta llamativo cómo las
letras a plazos entre 58 y 121 días rinden entre el 118,5% y 119,7% anual.
Mientras que bonos a largo plazo con vencimiento en el año 2024 comienzan a subir
de precios registrando rendimientos decrecientes. ¿Cómo se entiende esto? Bajó la intervención del Banco Central que salió a comprar bonos en pesos que ajustan
por CER, bonos duales y bonos que ajustan por dólar linked.
Mientras el Banco Central
interviene, las paridades de los bonos en pesos suben y los rendimientos bajan,
pero aumenta la cantidad de dinero emitido, que luego es absorbido vía leliq e
incrementa el pasivo del Banco Central.
Se estima que, en los últimos
12 meses, el Banco Central emitió cerca de $ 1,9 billones de pesos, de los
cuales $ 447.000 millones se emitieron en los últimos 3 meses.
Conclusiones
. - La base monetaria equivale al 6,5% del
PBI, un nivel de monetización muy bajo para nuestra economía. Esto obliga al
Banco Central a tener una alta cantidad de pasivos monetarios que generan un déficit
cuasifiscal elevadísimo y peligroso.
. - El déficit fiscal de la Tesorería
de los últimos 12 meses es del 4,3% del PBI, mientras que el déficit cuasifical
es del 4,9% del PBI. Es más alto el déficit del Banco Central que el de
Tesorería.
. - El déficit fiscal total es
de 9,2% del PBI, esto obliga al gobierno a realizar un alto esfuerzo para
lograr superávit fiscal, que es el único camino para llegar a una solución de
nuestro problema inflacionario. De lo contrario inflación de 3 dígitos a la
vista.
. - El gobierno deja una deuda
en pesos muy elevada, pero en los últimos meses está realizando travesuras.
. - La deuda en pesos medida
en dólares asciende a enero del año 2023 a U$S 132.546 millones, que refleja un
aumento de U$S 20.687 millones. Esto se dio por un aumento de la deuda a tasa
variable de U$S 30.300 millones y una disminución de la deuda en CER de U$S
9.613 millones. El gobierno está preparando el camino para licuar la deuda.
. - El gobierno no tiene
salida, alto déficit fiscal, desborde monetario en el Banco Central, altos
pasivos en pesos tanto en la Tesorería como en el Banco Central, los tiempos se
van acortando, devaluación o recesión ese es el camino.
En informes privados, cuánto nos falta
para volver al PBI del año 2011, probables escenarios. Las cuentas fiscales en
detalle.