19May
Informes de Salvador Di Stefano
19/05/2024 - Salvador Di Stefano
Cambia el pronóstico, castigan al dólar.
El gobierno sale a colocar
letras capitalizables a tasas muy altas para disciplinar a aquellos que
deseaban hacer subir el dólar billete.
La tesorería decidió colocar títulos
por un total de $ 11,7 billones en el marco del programa de rotación de pases
en el Banco Central a deuda de Tesorería. De ese total, se produjo la rotación de
pases a letras de un total de 7,63 billones, mientras que $ 1,0 billón se destinó
a recomprar por parte del Tesoro títulos que estaban en el activo del Banco
Central, para continuar con el saneamiento de la hoja de balance. Hay $ 3,0
billones restantes que aún no sabremos qué destino tendrán.
Se colocaron 4 letras en pesos
a tasa variable que se capitalizan, y son de corto plazo que vencen entre el 14
de junio del año 2024 y el 30 de agosto del año 2024, las tasas efectivas de
dichas letras se ubican entre el 56,4% y 63,8% anual, estas tasas son mucho más
elevadas que la tasa de política monetaria que el Banco Central paga por los
pases que es una tasa efectiva del 49,15%, lo que hace que los bancos prefieran
estar colocados en letras en pesos capitalizables, y no en pases. Además, se colocó
un bono en pesos que ajusta por inflación que vence el 31 de marzo del año 2025
y tiene una tasa negativa del 13,0%. Por último, se colocó un bono en pesos que
ajusta por dólar linked para junio del año 2025 y tiene una tasa negativa del
3,0%. Con esto último marco la cancha para la deuda en bonos dólar linked que
hay en el mercado, especialmente pagares que podrán cotizar en bolsa.
Hay que recordar que, los
bancos pagan por capturar plazos fijos una tasa efectiva que va para colocaciones
de hasta $ 100.000 a 33,9% anual, tasas efectivas por colocaciones de más de $
1.000.000 a 37,2% anual, y tasas efectivas por colocaciones superiores a $ 20
millones a 38,0% anual.
Como se puede apreciar, los
bancos compran plata a precios inferiores a los que colocan este mismo dinero en
pases o letras capitalizadas, lo que complica la operatoria es el encaje que
deben realizar las entidades, sin embargo, a pesar del encaje siempre queda
algo de utilidad, aunque digan lo contrario.
Estas tasas de interés que
pagan las letras capitalizables (LECAP) están pagando tasas que son más
elevadas que la inflación esperada a un año, con lo cual podríamos decir que ya
estamos en terreno de tasas positivas, algo que va a perjudicar a los que
tengan bonos en pesos ajustados por inflación.
Entre los bonos que ajustan
por inflación, los más perjudicados son los bonos más cortos, y que tienen
tasas internas de retorno (TIR) negativas como el TX26 que tiene una TIR
negativa del 3,0% anual, el TX28 tiene una TIR negativa del 0,5% anual, y el
DICP tiene una TIR positiva del 4,5% anual.
Los bonos en pesos que ajustan
por inflación a más largo plazo han pasado a TIR positivas, mientras que los de
corto plazo siguen con tasas negativas, que creemos que se van a arbitrar a positivas
muy pronto como observamos en la mutación de negativa a positiva que se observa
en el TX28.
Si el Tesoro decide colocar bonos
en pesos a tasas positivas contra la inflación, lo que tenemos por delante es
un precio del dólar muy calmo. Si la tasa le gana a la inflación, esto atenta
contra una posible suba del dólar.
Si el Banco Central disminuye
sus pasivos en pesos, está eliminando la emisión endógena para pagar los intereses
de los pasivos remunerados del Banco central. Esto implica un balance del Banco
central más ordenado, por ende, un tipo de cambio mayorista seguirá la pauta
del 2,2% mensual, y un dólar billete (MEP, CCL o BLUE) mucho más tranquilo.
Nota para aquellos que nos
leen en forma recurrente. Hasta el día jueves estábamos preocupados porque los
pasivos del Banco Central eran muy elevados, las tasas de plazo fijo muy bajas,
y creíamos que podríamos ver una corrida de pesos al dólar. Con la sobre reacción
del gobierno colocando letras de corto plazo a tasas superiores al 56% anual,
con una inflación en descenso, no vemos posibilidades de que el dólar se
convierta en protagonista. También ayuda mucho que en abril el gobierno logró un cuarto mes de superávit financiero. Esto nos hace pensar que seguirá firme la
regla de no emisión, por ende, la suba del dólar en el nuevo escenario está descartada.
El ritmo de la cosecha se ha
acelerado, y deberíamos ver más ingreso de dólares de la exportación, al día viernes
las reservas del Banco Central se ubicaban en U$S 28.798 millones, y seguimos
pensando que en los próximos 10 días superaremos los U$S 30.000 millones de
reservas.
En lo que va del año el
productor agropecuario vendió con precio 6,2 millones de toneladas de soja,
10,2 millones de toneladas de maíz y 8,1 millones de toneladas de trigo. Quedan
por vender con precio 43,8 millones de toneladas de soja, 34,8 millones de
toneladas de maíz y 7,0 millones de toneladas de trigo. Esto implica que queda
mucho dinero por ingresar.
Conclusiones
. - La nueva política monetaria
nos marca un rumbo de tasas positivas frente a la inflación en el corto plazo,
esto hará que los bonos en pesos ajustados por CER comiencen a mostrar rendimientos
positivos.
. - Si el gobierno sigue
mostrando superávit financiero en las cuentas públicas, todo hace indicar que
honrará el pago de la deuda el 9 de julio próximo, con lo cual los bonos soberanos
en dólares desde la familia de los AL o GD en todas sus versiones deberían
arbitrar a la suba, bajando el riesgo país y dejándonos en las puertas del
acceso al financiamiento en los mercados internacionales.
. - La inflación minorista fue
el 8,8% y la mayorista el 3,4% en abril, falta mucho para domar a la inflación,
pero no es menos cierto que son guarismo en descenso respecto a los meses anteriores,
y esto es una buena noticia.
. - El gobierno reafirma que
no va a devaluar el dólar mayorista, esto implica que los que demoren las
ventas de productos que se exportan, se están equivocando, porque por algunos
meses la inflación se ubicaría por encima del nivel de devaluación del 2,2%, y
quienes no vendan perderán poder de compra. En especial frente a las tarifas públicas
y combustibles que crecen a tasas superiores a la inflación.
. - En este contexto, todo hace
presumir que los bonos soberanos en dólares seguirán siendo ganadores, y que los
bonos en pesos ajustados por inflación ganarán frente al dólar y la inflación,
pero a un ritmo menor que el que traían. Dentro del proceso de diversificación seguimos
eligiendo a estos bonos.
. - Para aquellos que son fanáticos
del plazo fijo, arbitrarlo por un bono de corto plazo del Estado como las LECAP
es un buen negocio.
. - Cambiar deuda del Banco Central
al Tesoro nos lleva a una suma cero, los argentinos seguiremos pagando intereses
de la deuda, este en un lugar u otro. Sin embargo, esto clarifica las cuentas
globales, y nos indica que el Tesoro seguirá ajustando las cuentas públicas,
con lo cual la salida en V de la crisis queda postergada para más adelante. La salida
del CEPO es una utopía en el marco de la escasez de reservas, la falta de
crédito externo, los remolones que están en el campo por vender la cosecha, y
hasta el nuevo acuerdo con el FMI esto no se dice, esto no se hace y esto no se
toca.
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