Informe de Economía y Negocios

NOS AUSPICIAN

Macri y el rinoceronte gris

Los problemas económicos no son un cisne negro, son un rinoceronte gris. Las cuentas fiscales en U$S, siguen sin ser sustentables a futuro. El dólar en la trampa de cotizar debajo de la zona de intervención. ¿Qué pasaría esta semana si el BCRA comunica cambios en la operatoria y nueva tabla?

Sabia del cisne negro de Taleb, pero ¿Qué es el rinoceronte gris?

. - Un cisne negro es un suceso que es una rareza y está fuera de las expectativas normales, y produce un impacto tremendo en la economía. Según Michele Wucker, el rinoceronte gris son peligros muy evidentes y que a menudo se ignoran, y que por soslayarlos producen un impacto tremendo en la economía.

 

Vos decís que Mauricio Macri tenía problemas que eran evidentes e ignoro.

. - Correcto, el tipo de cambio bajo es un peligro evidente, ya que hace migrar dólares al exterior, implica un saldo de balanza comercial negativo, y hace que los habitantes de un país viajen al exterior. Esto que es muy evidente, no se corrigió a tiempo y nos llevó a la crisis actual. El presidente declaró que la inflación no es un problema, cuando hasta ahora no pudo resolverlo.

Otro ejemplo.

. - El campo es una inversión a cielo abierto, es una verdad de perogrullo, sin embargo, el gobierno no la tuvo en cuenta, hablo de cosecha record el año pasado y este año, pero en verdad el clima le jugó una mala pasada. Muchos periodistas capitalinos y economistas de primer nivel avalaron las retenciones, que ahora ni siquiera podrán cobrar porque la sequía o abundancia de lluvia le llevo la base imponible del tributo. Casi un blooper. Por si esto fuera poco, el presidente del Banco Nación dijo en una entrevista “no subió la presión fiscal con las retenciones porque ganaron con la devaluación”, confundir una suba de impuestos que es un costo permanente, con una devaluación que es un evento extraordinario es una muestra de que Javier Gonzalez Fraga hace tiempo que se divorció de la realidad de las empresas agropecuarias.  

Entonces, el problema es que no vimos lo que teníamos que ver.

. - Correcto, la inflación, la devaluación, la tasa de interés son solo síntomas de un problema mayor, que es el enorme gasto público, que genera una gran presión fiscal que hace inviable a las empresas. Por si esto fuera poco, el Estado incurre en déficit que se financia con deuda pública. Como el déficit sobre PBI es del 5,15%, y el año pasado la economía cayó el 2,8%, la relación deuda PBI sube y escala niveles preocupantes.

¿Cómo terminaron el año las cuentas fiscales?

. - Los ingresos fiscales en dólares cayeron el 39,2% anual, mientras que el gasto primario cayó el 42,8% anual, la particularidad es que el gasto de capital cayó el 52,8% anual. El resultado primario descendió a U$S 8.947 millones, mostrando una caída del 60,8% anual. Recordemos que la devaluación fue del 114% anual.

¿Los intereses de la deuda?

. - Son un descontrol, se ubican en U$S 10.265 millones, mucho más elevado que los U$S 5.550 millones que se destinan a gasto de capital, por estas cosas no tenemos infraestructura. El déficit total suma U$S 19.212 millones, que comparado con un PBI de U$S 372.776 millones a diciembre de 2018, nos da un déficit del 5,15% del PBI.
 

¿Qué crecimiento espera el Banco Mundial para el año 2019?

. - No habrá crecimiento, espera una caída del 1,7%, por ende, habrá que hacer esfuerzos para lograr equilibrio fiscal primario, y seguramente el pago de intereses nos llevará entre un 3% y 3,5% del PBI.

¿Estamos en problemas?

. - Correcto, necesitamos para el año 2020 crecer a una tasa del 3,5% anual, o bien trabajar para que el déficit fiscal total siga bajando e iguales en términos porcentuales de PBI al crecimiento económico.

¿No entiendo?

. - Si en el año 2020 tenemos un déficit fiscal total del 3,5% sobre PBI (que sería el déficit por intereses de la deuda), eso significa que hay que financiarlo con deuda pública. Si el país crece el 3,5% sobre PBI, la relación deuda PBI no se modificaría. En cambio, sí en el año 2020 crecemos menos del 3,5% del PBI seguimos capturando prima de riesgo.

La tasa riesgo país llego a estos niveles para quedarse mucho tiempo.

. - Creemos que una tasa riesgo país de 666 puntos es elevada, pero no la vemos bajando de 550 puntos de riesgo país como máximo. Es más, a 600 puntos de riesgo país es buen momento para una toma de ganancias.

Con este análisis, no hay margen para que el Estado empuje crecimiento.

. - El gasto del Estado tiene que bajar, y el 70% es gasto social más salarios públicos. No hay margen para gastos de infraestructura mayores a los que se vieron en el año 2018, no hay financiamiento nuevo en el año 2019. En este escenario el Estado aporta poco al crecimiento.

¿El campo?

. - Tendrá en las cantidades un mejor año que 2018. La cosecha de trigo en 19,2 millones de toneladas es record, y mejora a la del año anterior. En soja el año pasado se recolectaron 35 millones de toneladas. Este año esperamos como techo unos 52 millones de toneladas.

Bigote me dijo entre 50 y 55 millones.

. - Bigote siempre es muy optimista, pero es cierto que la soja que no está dañada viene para tener un rinde espectacular, pero hay muchas áreas sembradas con problemas. A continuación mostramos los cuadros que presento en la nota de Infobae neustro amigo Martin Melo, y que muestran producción e impacto económico con datos de la Bolsa de Cereales de Buenos Aires. 

 
 

Con las retenciones solas les tranferimos U$S 10.000 millones al gobierno.

.- Asi imposible ganar dinero, sumale el resto de los impeustos y trabajas para el Estado. 

El precio de la soja debería subir.

. - No compres todo lo que te venden. El año pasado Argentina perdió 20 millones de toneladas sobre las proyectadas y el precio bajo. Este año Argentina tendría como mínimo 5 millones menos que las proyectadas, y Brasil unos 15 millones de toneladas menos que las proyectadas, una baja de 20 millones de tonelada sobre lo proyectada por segundo año consecutivo. Nosotros creemos que la soja debería ubicarse en la zona entre U$S 260 y U$S 270 la tonelada, la realidad es que hoy no pasa de U$S 250 la tonelada la soja mayo 2019 en su mejor momento.

 

El campo ganaría dinero

. - El que siembre en campo propio gana dinero, el que alquila dependerá del precio al que alquilo. Los márgenes son muy estrechos, y la rentabilidad medida en % de capital invertido (valor de los campos más inversión de siembra o alquiler más inversión de siembra) es muy baja, y si pagas de más el alquiler es negativa.

¿Qué pasaría con el dólar?

. - Linda pregunta, el BCRA viene comprando U$S 390 millones, y no logra sacar al dólar del descenso, cotiza por debajo de la zona de intervención. Es más, en las cotizaciones futuras también cotiza por debajo de la zona de intervención.

 

¿Qué hará el BCRA?

. - Tiempo de anuncios y reformas.


1) No puede seguir comprando solo U$S 50 millones por día, con ese monto no mueve el precio del dólar en el mercado y la oferta es muy alta.

2) Debe anunciar antes de enero que hará en febrero, podría comprar hasta U$S 700 millones sin absorber $ del mercado según lo informado hasta ahora. Además, debería anunciar cuanto aumentara la banda de intervención desde marzo en adelante.

3) Desde nuestro punto de vista, debería anunciar que seguirá comprando dólares, por un monto mayor a los U$S 50 millones por día, y que si compra más de U$S 700 millones, no retirará los pesos del mercado, esto le permitiría inyectar liquidez y que la tasa de interés descienda en forma más rápida.

4) También debería anunciar que la banda de intervención se actualizaría a una tasa del 2% mensual durante todo el año.
 
¿Cómo quedaría la banda inferior y los precios futuros del dólar?

. - Bajo una proyección arbitraria de nuestra parte, actualizamos el piso de la banda a un ritmo del 2% mensual, y lo comparamos con el dólar futuro. En febrero el dólar futuro cotiza por debajo del piso de la banda, y en marzo muy cerca del piso. Creemos que cualquier anuncio del BCRA intentando comprar más dólares en plaza empujaría el dólar por encima del piso de la banda. Más aún si logra del FMI la confianza para no retirar los pesos de mercado, la tasa de interés debería bajar como mínimo un 10% desde los valores actuales. Esto implicaría una Leliq cercana al 50% anual, y plazos fijos en torno del 40% anual. Esto implicaría una baja sustancial en las tasas activas, que seguirían siendo elevadas en términos reales. No hay que olvidar que el total de préstamos del sector privado solo representa el 5% del PBI argentino.

 

 

¿Porque esos colores en la tabla?

.-
Ingresa la cosecha de maíz que esta en color rojo, de primera y tardio. En marron el ingreso de la cosecha de soja. En amarillo el ingreso de la cosecha de trigo. 

¿Vos decís que el dólar a fin de año estará en $ 47,07?

. - Error, yo digo que ese debería ser el piso de la banda de intervención, si actualizamos el techo de la banda a un ritmo del 2% mensual, el techo estaría en $ 60,9, esto implica que el dólar a fin de año podría estar en un amplio rango entre $ 47,07 y $ 60,90 según la lógica que podría aplicar el BCRA.

Es tu opinión

. - En absoluto, yo creo que el tipo de cambio debería estar hoy entre $ 42,00 y $ 44,00. La banda debería tener hoy un piso en $ 42,00, y tener una brecha más pequeña para hacerla más predecible. A partir de este valor debería ajustarse pro inflación, no por un arbitrario 2% mensual como pretende el BCRA.

El vicepresidente del BCRA dijo que el tipo de cambio está en niveles del año 2011 y que era más alto que los últimos años.

. - En el año 2011 la soja en el mundo valía U$S 480 la tonelada, y hoy vale U$S 320 la tonelada. El maíz valía U$S 220 y hoy vale U$S 150 la tonelada con viento a favor. Por otro lado, el presidente del BCRA cuando asumió aspiraba a un dólar similar a los años 2003/08, hoy nos vuelven a cambiar la bocha, y no dicen que el tipo de cambio está bien si se ubica a niveles del año 2011.

¿Entonces?

. - Creo que el BCRA juega a las escondidas con el mercado, en esta semana deberían dar precisiones de cómo se actualiza la zona de intervención hasta fin de año, y como llevan al dólar a niveles más altos que el piso de la banda. Si ello no ocurre el peligro es que los especuladores apuesten a la baja del dólar, y caiga más de lo esperado. Con un dólar a $ 42,00 las retenciones de $ 4,0 por dólar representaban un 9,5%, hoy con el dólar en $ 37,14 representan el 10,8%. Como nos dejamos manosear.

Me compro dólar futuro

. - Daria la impresión que es un buen negocio, en febrero cotiza por debajo del piso de la zona de no intervención, hay ya un interés abierto de U$S 988 millones en esa base, y podría crecer muchísimo esta semana. Para nosotros puede ser un lindo negocio comprar dólar futuro, pero hay que medir los riesgos ya que son operaciones con alto grado de apalancamiento.

¿Acciones?

. - No hay volumen, el 22 de febrero hay un gran vencimiento del mercado de futuros y opciones. Vemos alta congestión para superar el nivel de los 35.000 puntos. No me parece momento para comprar, estaríamos frente a una eventual toma de ganancias, y veremos que pasa después del vencimiento de futuros.

¿Bonos?

. - El riesgo país bajo de los 820 a los 666 puntos, es una baja importante. Los títulos están mostrando rendimientos más tranquilos. El Bonar 2024 rinde el 10,4% anual y el Dica el 11,4% anual. El Bonar 2020 rinde el 8,7% anual.

¿Bonos en $?

. - El PR15 sigue siendo lo mejorcito, vale $ 171,90, su valor nominal es $ 182,58, paga renta trimestral equivalente a tasa Badlar, y a partir de julio te paga amortización de capital, te da una tasa interna de retorno del 60% anual, muy superior a la tasa de plazo fijo actuales, el bono vence el 4 de octubre de 2022.

Volviste de vacaciones, ¿alguna reflexión?

. - Te dejo esta frase “El gasto público y los bancos oficiales, perdieron sus buenos planes en manos de piratas privados, burócratas corruptos y criaturas del pantano político que se asociaron contra el pueblo”. Esto no lo dijo Alfonso Prat Gay y tampoco Nicolas Dujovne, menos Mauricio Macri. Lo dijo Pablo Guede sobre el estado de situación de Brasil. Frase perfectamente aplicable a nuestro país. Tampoco nuestros hombres de gobierno prometieron bajar el impuesto a las ganancias del 35% al 15%, impulsar una reforma previsional en serio, y una ley de responsabilidad fiscal que obligara a que los empleados públicos en Brasil trabajen menos horas, y por ende cobren menos salarios. Por otro lado, pretende bajar la carga del gasto público, hoy en Brasil equivalente al 36% del PBI, con un objetivo e baja en el 20% sobre PBI. En nuestro país el gasto público sobre PBI es del 42%, y el objetivo sería bajar lo al 33% en el 2023, ¿será posible?

 
 
¿Estas para conferencias en enero?
. - Mañana martes, disertamos en el evento Coloquios de Fortuna, de 10 a 12 horas en Reconquista 945 Capital Federal, en el hotel Meliá buenos Aires. En esta oportunidad tendremos el orgullo de compartir panel con Claudio Zuchovicki. Las vacaciones pasaron volando, a trabajar a full. 

 
Informe privado Político, Económico, que pasa con el Merval y las petroleras, además el Bonar 2020. Hacia donde van los futuros, precios de referencia del dólar para todos los meses del año. 

 
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